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2024年4月25日，爱尔眼科发布 2023年报和24Q1报，公司 2023年实现营收203.67 亿元（+26.43%），归母净利润33.59 亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14 亿元（+20.39%）； 24Q1 实现营收51.96 亿元（+3.50%）。归母净利润8.99 亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43 亿元（+12.04%）。

点评：

规模效应持续兑现，盈利能力稳步增强。①毛利率：2023/24Q1 分别为50.79%（+0.33pct）和48.29%（+0.80pct）；②期间费用率：销售费用率分别为9.65%（-0.00pct）和9.35%（+0.00pct），管理费用率分别为13.11%（-1.13pct）和13.45%（+0.20pct），研发费用率分别为1.64%（-0.05pct）和1.44%（+0.11pct），财务费用率分别为0.36%（+0.32pct）和1.19%（+0.21pct），合计2023/24Q1 分别为24.76%（-0.86pct）和25.43%（+0.52pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势；③利润率：2023 年和24Q1 净利率分别为17.95%（+1.26pct）和18.71%（+0.77pct）。

业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目：2023 年营收74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.57pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP 调整，期待全光塑、ICL V5 和下一代全飞秒落地后的ASP 增厚；②白内障项目：营收33.27 亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct），人工晶体国采将于2024 年5-6 月各省陆续落地，关注国采后白内障业务的毛利率变化，及CSR 增长常态化后的放量情况；③综合眼病项目：其中眼前段项目营收17.91 亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct），眼后段项目营收13.86 亿元（+31.31%），毛利率34.67%（1.07pct），尤其重视眼科医疗科普下的干眼业务和眼底注射业务放量机会；④视光服务：营收49.60 亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。

外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。截至2023 年末，公司境内医院256 家（+41 家），视光中心183 家（+35 家）。公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。

盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。考虑24Q1 报及行业动态，我们预计公司2024-2026 营业收入为236.14/282.87/334.90 亿元（原值253.74/313.37/-），对应归母净利润为41.55/50.86/62.08 亿元（原值42.74/55.17-），对应PE 分别为30X/24X/20X，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。