事件：
科德數控發佈2023 年年報以及2024 年一季報，2023 年公司實現營收4.52 億元，同比+43.37%，歸母淨利潤1.02 億元，同比+69.01%，扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比+102.19%。
2024Q1 公司實現營收1.01 億元，同比+18.63%，歸母淨利潤0.15 億元，同比-43.97%，扣非歸母淨利潤0.11 億元，同比-13.36%。
核心觀點：
24Q1 業績短期承壓，看好後續修復。2024Q1 公司淨利潤下滑-43.97%，主要系：①2024Q1 研發費用同比+72.48%，2023 年公司新接8 個國家及地方課題進入前期開發設計階段；②2023 年參與龍芯中科戰略配售，23Q1 確認投資收益1254 萬元，24Q1 無相關投資收益；③2024Q1毛利率爲43.50%，同比-2.37pct，系公司首次小批量投產交付五軸臥式銑車複合（產品均價約350 萬元），工藝複雜、生產技術難度較高，涉及到部分定製化的結構件和零部件供貨週期較長，進而影響毛利率。隨着生產流程優化，後續毛利率有望回升。
訂單高增，民用客戶復購意願強。
根據公司公開投資者交流紀要，2023 年公司新簽訂單同比+65%，整機均價213 萬（不含稅）；2024Q1 新簽訂單同比+32%，整機均價232萬（不含稅）。民營客戶成爲高端數控機牀消費新主力軍，根據公司年報，2023 年國內新增訂單中民用領域金額佔比近 40%，其中民營客戶數量佔比超過60%；五軸聯動數控機牀產品復購客戶中，近70%爲民營客戶，體現公司產品在民營客戶中已建立良好品牌效應。
持續推出新產品，完成“四大通用+四大專用”技術平台佈局。
公司持續開發新產品，在原有四大通用機型以及三大專用機型的基礎上，新增六軸五聯動葉盤加工中心專機系列，新產品包括六軸五聯動葉盤加工中心和五軸高速橋式龍門加工中心；在研包括五軸銑磨複合加工中心 、高效緊湊型專用臥式五軸加工中心（小翻板銑）、高動態全直驅五軸立式加工中心、五軸龍門加工中心等。科德定位中高端機牀，在供應鏈和客戶受到高度認可，平台化的技術體系完善，核心技術自主可控，新品推出速度行業領先，看好科德引領高端機牀國產替代。
定增落地，看好產能擴張助力業績釋放。
2024 年4 月公司完成定增發行工作，共募集資金約6 億元，目前，大連廠區擴產進度穩步進行；寧夏科德（銀川項目實施主體）和瀋陽科德（瀋陽項目實施主體）均已完成土地購置並取得土地《不動產權證書》，三個募投項目的實施有助於公司進一步優化產能佈局，助力後續業績釋放。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲6.76、10.29、14.01 億元，同比增速分別爲49.48%、52.16%、36.18%，淨利潤分別爲1.52、2.32、3.19 億元，增速分別爲49.06%、52.37%、37.76%，對應PE 分別爲49X/33X/24X，給予2024 年PE 55X 估值，對應6 個月目標價82.50元，維持“買入-A”的投資評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇、五軸機牀國產替代不及預期、研發進度不及預期、產能釋放節奏不及預期。