投資要點：
公司發佈2023 年年報，業績符合預期。2023 年公司實現營收8.68 億元（yoy+20.3%），實現歸母淨利潤1.93 億元（yoy+28.0%），實現扣非歸母淨利潤1.76 億元（yoy+24.6%），銷售毛利率同比提升1.07pct 至32.73%，業績符合預期。其中4Q23 單季度公司實現營收2.14 億元（yoy+25.0%，QoQ-11.0%），實現歸母淨利潤0.52 億元（yoy+57.68%，QoQ+2.82%），銷售毛利率同比環比分別下滑1.39、4.52pct 至29.16%，主要是產品結構調整帶來的。2023 年公司業績增長的主要原因爲：1）境內外客戶需求增長導致公司產品銷量增加；2）“年產20000 噸功能糖乾燥項目”於2023 年4 月份投產，產能釋放帶動銷量和收入增加。
公司發佈2024 年一季報，業績符合預期。根據公司公告，1Q24 年公司實現營收2.52 億元（yoy+29.6%，QoQ+17.6%），實現歸母淨利潤0.54 億元（yoy+20.5%，QoQ+3.7%），實現扣非歸母淨利潤0.51 億元（yoy+25.8%，QoQ+21.4%），業績符合預期，1Q24銷售毛利率同比下降3.56pct、環比上升4.59pct 至33.75%。1Q24 歸母淨利潤同比增長的原因主要是新產能投產疊加需求增長帶來的銷量增長，膳食纖維收入佔比繼續提升。
新項目產能陸續釋放，產品結構持續調整疊加境外客戶對於健康甜味劑需求的快速增長，帶動公司業績穩健上行，泰國生產基地持續推進，踐行公司國際化戰略。根據公司公告，“年產20000 噸功能糖乾燥項目”已於2023 年4 月正式全面投產，新增益生元和膳食纖維產能，疊加膳食纖維下游滲透率提升和健康甜味劑需求增長，2023 年公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑系列產品產量分別同比增長53.3%、4.8%、50.8%至43216、19544、6283 噸，銷售量分別同比增長58.3%、24.5%、58.6%至42623、21604、6279 噸，營收佔比同比分別增減3.32、-5.24、2.47pct 至51.99%、30.10%、16.07%，膳食纖維和健康甜味劑業務收入增速較快。膳食纖維由於抗性糊精銷售佔比提升，2023 年毛利率同比增加4.6pct 至38.96%，益生元和健康甜味劑毛利率分別減少2.45、7.31pct 至28.86%、24.4%，健康甜味劑價格有所下跌。1Q24 膳食纖維、益生元、健康甜味劑系列產品分別實現營收1.35、0.73、0.24 億元，同比分別漲跌33%、55%、-35%。23 年10 月根據公司公告，規劃擬在泰國建設功能糖生產基地，預計總投資4.52 億元，建設兩條生產線，一條爲阿洛酮糖生產線，一條爲抗性糊精生產線，項目有利於公司進一步提升國際競爭力，同時泰國具備明顯的原材料成本優勢以及低關稅優勢，有利於公司進一步降低生產成本。
新品投放順利，可溶性膳食纖維和阿洛酮糖項目也投產在即，我國和歐盟阿洛酮糖獲批進度持續推進，成爲未來潛在增長市場。23 年公司重點推出異麥芽酮糖、水蘇糖等高端產品，成功實現了量產並得到了客戶認可，同時開發了無糖抗性糊精、高 DE 值抗性糊精、複合益生元（纖維）、異麥芽酮糖醇、抗性澱粉等新品，並推向市場。同時“年產30000 噸可溶性膳食纖維項目”和“年產15000 噸結晶糖項目”預計於24 年5 月投產，新增膳食纖維、阿洛酮糖和結晶果糖產能，打造一體化優勢。截止1Q24 公司在建工程較2022 年末增加3.54 億元至5.47 億元。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點，生產技術壁壘高。D-阿洛酮糖現已得到日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規許可。2021 年8 月，我國衛健委已受理D-阿洛酮糖作爲新食品原料的申請，同時歐洲食品安全局於2021 年和2023 年分別對阿洛酮糖的安全性做了評估，均認定沒有風險，因此預計我國和歐盟獲批指日可待，成爲未來潛在增長市場。
投資分析意見：公司是國內健康食品添加劑的主要生產企業，2024 年隨着可溶性膳食纖維和結晶糖項目的陸續達產，同時特色產品阿洛酮糖隨着歐盟和我國獲批進度的持續推進有望帶來需求的增長，公司已成功切入該領域，靜待放量。我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲3.09、4.23 億元，新增2026 年公司歸母淨利潤預測爲5.29 億元，對應的EPS 爲1.24、1.70、2.13 元，對應的PE 爲23、17、14 倍，維持增持評級。
風險提示：1.原材料價格大幅上漲；2.海外市場拓展以及出口不及預期；3.歐盟和我國獲批進度放緩致使銷量增速放緩。