公司業績高增。公司發佈23 年年報及24 年一季報。23 年公司實現收入470.8 億元，同比增長13.1%；實現歸母淨利潤35.1 億元，同比增長52.0%。24Q1 公司實現收入117.7 億元，同比增長12.9%；實現歸母淨利潤9.2 億元，同比增長13.1%。公司出海加速且新興板塊高增，毛利率持續提升。23 年公司整體毛利率達到27.5%，較22 年同比提升5.7pct；24Q1 公司毛利率達28.7%，較去年同期提升了2pct 以上。
國際化成效顯著，新興板塊帶來第二曲線。根據公司23 年年報，23年公司實現海外收入179 億元，同比增長79.2%，實現了海外市場的快速拓展。23 年公司海外毛利率達32.2%，較22 年提升了10.2pct，且23 年海外市場毛利率比國內高約7.6pct，海外市場快速滲透拉動了公司的收入上行，且拉動了公司綜合毛利率上行。公司構建獨特的基於“端對端、數字化、本土化”的海外業務體系，實現海外業務的跨越式發展，看好公司未來在海外市場的持續增長。公司新興板塊業務快速突破，其中土方機械拓展中大型挖掘機產品型譜覆蓋，23 年公司中大型挖掘機國內市場份額同比實現翻倍增長，市場份額位居行業前列，海外銷售規模同比增長超過 100%。23 年高空作業機械收入57億元，同比增長超過了24%。新興板塊將繼續拉動公司的成長及出海。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年收入561/673/794 億元，公司是國內工程機械龍頭，考慮公司的出口增速較高且邊際上行，新板塊土方、高機等的增長較爲可期。我們維持公司合理價值爲9.92 元/股的判斷不變，對應公司24 年18 倍PE 估值。考慮A/H 股溢價情況及匯率情況，H 股合理價值爲6.8 港元/股，給予A/H 股"買入"評級。
風險提示。行業競爭加劇，價格戰未緩解的風險；海外市場拓展不及預期的風險；國內市場修復不及預期的風險。