24Q1 業績：公司實現營業收入101.50 億元（同比-5.19%）；實現歸母淨利15.97 億元（同比+10.06%）；扣非歸母淨利15.13 億元（同比+12.11%）。
收入符合預期，噸價維持良好增長。
24Q1 銷量218.4 萬千升，同比-7.6%；噸收入同比+2.6%。分結構看：
1）主品牌銷量132.2 萬千升，同比-5.6%，佔比+1.2pct 到60.5%；中高端以上銷量96 萬千升，同比-2.4%，佔比+2.3pct 到44%，結構升級趨勢依舊向好。
2） 類經典等青島品牌中低端銷量同比-13.2%、其他品牌銷量同比-10.4%。
利潤超預期，超在銷售費率下降+成本改善兌現。
24Q1 淨利率同比+2.2pct 到16%，其中：1）毛利率同比+2.1pct，噸成本同比-1.0%，成本改善邏輯兌現；2）銷售費率同比-1.0pct；3）管理費率同比+0.4pct，所得稅費用率持平。
展望24Q1，公司高基數下銷量承壓，但中高端佔比仍保持提升，漢斯小木屋4 月確認新代言人（伴隨多款產品煥新升級）；規模負效應下噸成本仍能下滑1%，預計後續季度銷量企穩後將能貢獻更明顯的成本彈性。
盈利預測：結合年報並考慮整體消費環境，我們下調24-25 年收入&歸母利潤預測值，預計24-26 年公司收入增速分別爲4%/3%/3%（金額352/364/376 億元，24-25 年前值爲373/391 億元），歸母淨利潤增速分別爲18%/15%/12%（金額50/58/64 億元，24-25 年前值爲52/61 億元），對應PE 分別爲24X/21X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料成本上漲過快；需求及升級低於預期。