核心觀點
公司發佈2024 年第一季度報告，實現營收11.88 億元,實現歸母淨利潤-0.36 億元,實現扣非歸母淨利潤0.21 億元。公司爲國內領先的金融服務和數據提供商，公司業務覆蓋財富科技、資管科技、運營、風控、數據服務等多個環節，產品矩陣豐富且產品力行業內領先。公司信創標杆案例近期批量落地，優秀的落地效果有望爲後續核心業務系統替換打下良好基礎，推進信創產品需求加速釋放。此外，公司兩款大模型通過網信辦備案，合規性及安全性得到認可，有望加速其後續在各金融細分領域的落地。根據公司2023 年度及2024 年一季度業績，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲80.04/88.45/95.72 億元， 同比分別增長9.92%/10.51%/8.23% ， 歸母淨利潤爲15.99/18.40/20.20 億元，同比分別增長12.29%/15.08%/9.77%，對應PE24/21/19 倍，維持“買入”評級。
事件
4 月29 日，恒生電子發佈2024 年第一季度報告，2024 年第一季度公司實現營收11.88 億元，同比增長5.13%；實現歸母淨利潤-0.36 億元，同比盈轉虧；實現扣非歸母淨利潤0.21 億元，同比減少71.28%。此前公司發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營收72.81 億元，同比增長11.98%；實現歸母淨利潤14.48 億元，同比增長26.51%；實現扣非歸母淨利潤12.61 億元，同比增長10.82%。
簡評
受行業大環境和財富科技業務線影響，營收增速短期承壓。2024年第一季度，公司實現營收11.88 億元，同比增長5.13%，增速有所放緩。營收按業務類型區分，財富科技服務業務出現下滑，營收2.24 億元，同比減少20.34%，源於信創產品需求暫未完全釋放，市場競爭加劇；資管科技服務業務增速相對較好，營收2.83億元，同比增長13.64%，23 年完成O45 全棧信創研發，新籤53家新客戶並完成24 家客戶竣工；運營與機構科技服務業務實現營收2.34 億元，同比增長20.07%，延續2023 年以來優秀表現，2023 年全年新一代TA 新籤近百家客戶，打造了行業第一家信創數據庫上線驗收案例，PB、LDP 極速風控、算法總線等產品推廣順利；其餘收入佔比相對較小的細分業務中，企金及保險核心與 基礎設施IT 業務表現優異，實現超30%同比收入增速，其餘風險與平台科技服務、數據服務、創新業務板塊表現與去年同期基本持平。
23 年全年降本增效效果明顯，24Q1 公司投資聯營企業影響導致公司由盈轉虧。公司2023 年以來積極推進降本增效，全年毛利率74.84%，同比提升1.28 百分點；銷售、管理、研發費用率分別爲8.11%、13.09%、36.55%，同比變動-1.38、-0.29、+0.47 百分點，維持研發投入力度同時控制其餘費用，實現降本增效。2024 年Q1 公司毛利率、費用率與去年同期基本持平，利潤端出現虧損主要源於投資的聯營企業利潤同比減少，以及公司持有的交易性金融資產及非流動金融資產公允價值變動帶來較大損失。
信創標杆案例陸續落地，有望加速信創產品需求釋放。近期公司重點項目陸續落地，4 月中旬，東方證券的新一代場外交易訂單系統完成全客戶、全業務、全鏈路信創適配，實現生產單軌運行。場外交易訂單系統爲公司UF3.0 系統子系統，本次落地爲業內全客戶切換場外核心繫統信創單軌運行首例，爲客戶提供多業務整體切換及平穩運行，日均訂單達數十萬筆。4 月下旬，公司資管產品全生命週期管理系統在中郵證券正式上線，該系統實現數據庫、服務器、操作系統、中間件的全棧信創適配，在信創背景下實現了產品管理全面線上化，提升運營能力並實現了系統間的互聯互通的新生態，爲客戶提供更高效、更安全的運營管理體驗。上述標杆項目落地，有望爲後續新客戶拓展提供優秀範例，單軌運行的實際效果也將帶動更多客戶推進自身各個核心業務系統的全面信創替換。
LightGPT 金融大模型得到國家網信辦備案通過，落地進程有望加速。4 月11 日，國家網信辦第五批境內深度合成服務算法備案信息公佈，恒生LightGPT 及恒生聚源Gil-GPT 同批次通過備案。其中LightGPT 提供金融相關的綜合能力，包括金融研報生成、金融信息抽取、金融知識問答等服務能力，面向證券、基金、保險、銀行等廣泛金融領域客戶，模型包含內容安全性模塊，可以增強大模型輸出可控、可追溯，保障合規安全。Gil-GPT則聚焦於金融資訊信息對話生成場景，也有望在投資等領域提升用戶效率，增強用戶體驗。上述兩款大模型正式通過備案意味着其合規性和安全性得到認可，有助於公司後續推廣該產品並實現在各個金融領域的加速落地。
投資建議：公司爲國內領先的金融服務和數據提供商，公司業務覆蓋財富科技、資管科技、運營、風控、數據服務等多個環節，產品矩陣豐富且產品力行業內領先。公司信創標杆案例近期批量落地，優秀的落地效果有望爲後續核心業務系統替換打下良好基礎，推進信創產品需求加速釋放。此外，公司兩款大模型通過網信辦備案，合規性及安全性得到認可，有望加速其後續在各金融細分領域的加速落地。根據公司2023 年度及2024年一季度業績，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲80.04/88.45/95.72 億元， 同比分別增長9.92%/10.51%/8.23% ， 歸母淨利潤爲15.99/18.40/20.20 億元， 同比分別增長12.29%/15.08%/9.77%，對應PE24/21/19 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）公司產品升級不及預期：公司新一代核心產品正在客戶端進行架構升級，進展受多方面因素影響；2）行業競爭加劇：當前券商呈現一定自研趨勢，同時部分創新企業切入極速交易系統等業務市場領域，未來行業競爭加劇或拉低公司市場份額；3）資本市場波動風險：公司下游主要爲證券公司，其收入、利潤等財務指標直接受資本市場交易量、活躍度等因素影響，進而影響IT 支出水平；4）資本市場改革政策不及預期：資本市場改革政策的推出會給公司帶來較大的業務增量，未來若改革政策推出不及預期也將直接影響公司業績；5）AI 大模型應用落地不及預期：公司持續升級金融行業大模型LightGPT，結合大模型對原產品線進行升級賦能，未來應用落地不及預期直接影響公司投入產出比。