2023 年及2024 年一季度業績符合預期：2023 年公司營業收入同比+23.1%至449.4 億元，歸母淨利潤扭虧爲盈至1.5 億元（上年同期虧損至15.8 億元），扣非後歸母淨虧損至17.2 億元（上年同期虧損至27.9 億元）。其中，4Q23 公司營業收入同比+23.1%/環比-4.6%至110.2 億元，歸母淨虧損至0.3 億元（上年同期虧損至8.0 億元），扣非後歸母淨虧損至11.9 億元（上年同期虧損至13.0億元）。1Q24 公司營業收入同比+4.6%/環比+2.2%至112.7 億元，歸母淨利潤至1.1 億元（上年同期盈利至1.5 億元），扣非後歸母淨虧損至0.1 億元（上年同期虧損至1.0 億元）。
1Q24 毛利率、費用率端環比改善顯著：1）4Q23 公司毛利率同比-0.3pcts/環比-0.1pcts 至10.8%，1Q24 公司毛利率同比-0.1pcts/環比+0.6pcts 至11.4%。2）4Q23 年公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲5.9%/4.7%/3.8%（ 同比+0.4pcts/-0.3pcts/-1.5pcts ） ，1Q24 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲3.9%/3.6%/3.1%（+0.8pcts/+0.3pcts/-0.4pcts）。3）資產減值損失：4Q23、1Q24 資產減值損失分別至9.7、0.2 億元，4Q23 存在較大規模計提減值。我們認爲，近期公司整體業績表現符合預期，扣非後歸母淨利潤減虧的主要原因爲，a）經營管理費用控制良好；b）出口+商用車業務景氣度改善，帶動毛利率提升。
早期與華爲即確定合作關係，積極捕捉新能源轉型機遇：1Q24 公司乘用車銷量同比-27.3%/環比-56.1%至3.9 萬輛，商用車銷量同比+13.9%/環比+8.2%至6.8萬輛，海外銷量同比+24.7%/環比+34.6%至5.8 萬輛。公司在聚焦乘商業務的同時，積極對外拓展與華爲的合作，雙方奠定良好的合作基礎。1）自主方面：
公司保持輕型商用車業務發展穩健，其中客車通過出海業務保持良好表現，旗下安凱客車已成爲沙特保有量最大的客車品牌。2）合作方面：公司作爲早期即與華爲確立合作關係的車企之一，已有與華爲合作的充足經驗並做了相關準備。
2024/3 公司與華爲合作細節披露，新車型定位中大型MPV 將通過江淮X6 平台生產，預計年產能至3.5 萬輛。公司背靠地方國資具備區域資源優勢，預計其將充分享受地方政府資源傾斜，通過華爲智能化賦能實現高端電動化的品牌轉型。
應關注公司與華爲的合作新進展：我們認爲應關注公司商用車+出口業務的市場表現、以及智選新車型上市催化下的華爲主題性行情；中長期關注與華爲合作的新車型推進情況。我們維持公司2024-2025E 歸母淨利潤預測至3.7/5.6 億元，新增2026E 歸母淨利潤預測至10.1 億元，建議關注。
風險提示：汽車行業競爭加劇、商用車行業修復情況低於預期、合作推進情況不及預期、出口銷量不及預期。