事件回顧
公司公佈 2023 年年報及24 年一季度報告，2023 年實現收入60.8 億元，同降4.5%，實現歸母淨利潤爲5.9 億元，同降39.0%，實現扣非淨利潤 4.9 億元，同降42.4%，EPS 爲 1.23 元，擬每10 股派發現金紅利3.80 元（含稅）； 24Q1 實現收入 13.6 億元，同增4.2%，實現歸母淨利潤 2.4 億元，同增 21.4%，實現扣非淨利潤 2.3億元，同增53.3%，EPS 爲0.51 元。
事件點評
醫療終端業務快速增長，原料業務穩健增長，化妝品業務承壓。
分業務來看：1）23 年公司原料業務實現收入11.3 億元，同比增長15.2%，佔比18.6%；其中醫藥級透明質酸鈉收入 4.0 億元，同增19.0%，原料業務實現穩健增長，23 年銷量351 噸，同增25.1%。2）23 年醫療終端業務實現收入 10.9 億元，同增59.0%，佔比18.0%，其中，皮膚類醫療產品收入 7.5 億元，同增60.3%；骨科注射液產品收入 2.1 億元，同增 35.3%，得益於終端客流復甦以及公司醫美業務組織調整見效。3）23 年功效性護膚品業務實現收入 37.6 億元，同降18.5%，佔比 61.8%；其中23 年次拋原液銷量3.3 億支，同降8.5%，公司化妝品業務處於調整期，短期增長承壓。4）23 年功能性食品業務實現收入 0.6 億元，同降 22.5%。
23 年毛利率/管理費用率等拖累淨利率，24Q1 淨利率企穩提升。
公司23 年毛利率/ 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率爲73.3%/46.8%/8.1%/7.4% ， 較22 年變動率分別爲-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct；公司23 年毛利率下降，其中原料/醫療終端/化妝品業務毛利率分別爲64.7%/82.1%/73.9%,較22 年變動率分別爲-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT，原料業務產品結構拖累毛利率，化妝品業務受品牌調整有所影響；23 年銷售費用率控制得當，管理費用率受人員薪酬、管理變革等因素有所提升，持續保持高研發投入；綜合23 年公司歸母淨利潤率9.8%，同降5.5pct。公司24Q1 毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發費用率爲75.7%/36.0%/8.5%/7.0%，較23Q1變動率分別爲+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct，公司毛利率企穩回升，銷售費用率受業務結構變化等因素大幅改善，綜合24Q1 公司歸母淨利潤率17.9%，同增2.5pct。
盈利預測及投資建議：公司23 年面臨較大管理變革帶來的調整壓力，24Q1 毛利率以及銷售費用率改善帶來淨利潤快速增長，期待組織調整後煥發新活力。我們調整公司盈利預測，預計24 年-26 年公司歸母淨利潤分別爲7.8 億元/9.8 億元/12.3 億元，對應PE 爲38 倍/30 倍/24 倍，維持買入評級。
風險提示：
行業景氣度不及預期；競爭加劇帶來各業務增長承壓；淨利率提升不及預期。