2024Q1 公司实现营业收入9.27 亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53 亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比减少29.45%。

投资要点：

核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023年8 月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1 末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1 上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023 年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。

核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1 公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS 畅销榜排名最高上升至第19 名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第28 名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege》上线，贡献增量收入

但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。

海外产品收入大幅增长。2024Q1 境外收入合计1.39 亿元，同比增长146.68%。2024Q1 境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》、《Outpost: Infinity Siege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。

核心产品递延余额增加。截至2024Q1 末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29 亿元，相比2023 年末增加0.88 亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《Monster Never Cry（欧美版）》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1 的流水相比2023Q4 有所增加，递延余额也有所增加。

主要费用率不同程度提升。2024Q1 公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。

l 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4 月开启8 周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10 名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026 年EPS 分别为14.96 元、16.82 元和17.90 元，按照4 月30 日收盘价195.65 元，对应PE 为13.08 倍、11.63 倍和10.93 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险