公司近況
我們近日邀請了安能物流管理層進行線下非交易性路演，公司就經營戰略、行業格局、降本規劃等市場關注問題與投資機構進行了交流。我們認爲，成本節降爲公司定價提供強勁的競爭力和靈活性，同時加盟快運行業或將加速向頭部集中，安能貨量有望持續快速增長，當前估值仍具吸引力。
評論
23 年成本顯著優化；24 年規模效應驅動下，降本仍有“子彈”。
從節奏看，我們預計1H24 成本或繼續同比顯著下降。公司23 年5 月開始陸續整合55 個分撥中心，因此相應的分撥及運輸成本節降顯著體現在下半年：2H23 分撥/運輸單KG成本分別同比下降2.0 分/1.6 分，環比下降3.2 分/1.7 分。1H24 延續該降本成果、考慮基數效應，料公司成本同比或仍顯著節降。
從措施看，成本節降仍有“子彈”。公司24 年繼續積極採取智能規劃車線、加大甩掛比例、推行數字化自動化、優化分撥人效等措施提升運營效率。我們預計，伴隨貨量增長，分撥及運輸環節的規模效應將得以凸顯：假設分撥及運輸單KG成本各下降1 分錢，則合計貢獻公司毛利潤增量約2.4 億元。
成本優勢提供強勁定價競爭力，公司貨量有望重拾快速增長。公司貨量自4Q23 以來展現強勁增長動能，11-12 月日均貨量同比增長10-20%；考慮公司成本及定價競爭力逐漸凸顯，同時結合行業加盟商加速向龍頭集中趨勢，我們估計1Q24 公司日均貨量同比有望實現20%以上增長。
加盟快運馬太效應漸顯，關注龍頭份額提升。三大信號預示加盟快運加速向頭部集中：①行業千萬噸貨量分水嶺漸顯，規模以上公司進入“盈利-擴張-降本”健康成長路徑，正在與規模以下公司拉開差距；②2022 年以來，行業貨量受需求影響放緩、資本市場回歸理性，加盟快運未發生大規模融資；③龍頭公司定價及加盟管理機制優勢更加顯著，例如安能23 年6 月起取消網點貨量考覈罰款、實施增量貨量激勵。總體而言，龍頭快運在成本、定價及產品競爭力方面優勢正在凸顯，我們看好龍頭份額持續提升。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024、2025 年7.2倍、5.9 倍扣非市盈率。維持跑贏行業評級和7.50 港元目標價，對應9.8倍、8.1 倍2024、2025 年扣非市盈率，較當前股價有36.9%的上行空間。
風險
經濟增長不及預期，燃油成本增幅超過預期，公司成本控制不及預期。