事件：烽火通信發佈2023 年年報，公司全年實現營收311.30 億元（按調整後口徑同比+0.68%），歸母淨利潤5.05 億元（按調整後口徑同比+24.39%），扣非歸母淨利潤4.55 億元（按調整後口徑同比+28.51%），毛利率爲20.56%（同比-1.41pct），淨利率爲1.62%（同比+0.31pct），經營性淨現金流5917萬元（同比+25.79%），ROE 爲4.06%（同比+0.68pct）。單季度來看，23Q4實現營收85.70 億元（同比-8.73%），歸母淨利潤1.78 億元（同比+70.44%），扣非歸母淨利潤1.59 億元（同比+97.65%）。
營收規模基本持平。分產品看：通信系統設備營收237.85 億元（同比+13.72%），毛利率爲19.24%（同比-1.22pct）；光纖及線纜營收53.87 億元（同比-17.24%），毛利率爲21.24%（同比+3.81pct）；數據網絡產品營收15.77 億元（同比-49.63%），毛利率爲41.35%（同比-0.26pct）。分地區看：
國內業務營收209.30 億元（同比+9.36%），毛利率爲17.23%（同比-2.49pct）；國外業務營收98.18 億元（同比-13.99%），毛利率爲28.19%（同比+2.41pct）。
分業務看：1）光通信業務：光傳輸中標移動一干400G 項目，實現在運營商市場下一代骨幹網的佈局；光接入突破50G PON 大容量、高密度、三模共存技術，完成運營商現網試點應用；光纖光纜產品在運營商市場份額進一步提升，海洋通信業務在國際市場實現突破，形成規模化銷售。2）信息化業務：
第二曲線業務算力產品保持快速增長，在運營商市場服務器集採中份額領先，並在金融領域持續突破，實現在工商銀行、建設銀行等重點客戶的規模化應用；數據中心交換機中標移動、電信集採，實現數據通信產品的突破性佈局。
費用管控有的放矢，研發費用率顯著下降。23 年公司銷售、管理、研發費用率分別爲5.74%、1.10%、11.49%，同比分別+0.42pct、+0.03pct、-1.77pct，研發費用下降明顯，主要是公司優化研發項目結構，聚焦研發關鍵領域，適度收縮研發業務範圍所致。
重點子公司情況：23 年烽火星空淨利潤爲1994.96 萬元（22 年爲1082.77萬元，同比+84.25%），烽火超微淨利潤爲238.67 萬元（22 年爲-3332.20 萬元，同比扭虧爲盈）。
盈利預測及投資建議：我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲7.32 億元、9.03 億元、10.33 億元，EPS 爲0.62 元、0.76 元、0.87 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間35-40X，對應合理價值區間21.62-24.71 元，“優於大市”評級。
風險提示：海外光纖光纜建設不及預期；網絡可視化及AI 行業需求不及預期。