事件描述
2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤54.85/3.80/3.28 億元，同增12%/14%/11%，毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率同比+0.5/+0.1/-0.1pct 至20.2%/6.9%/6.0%，銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.4/-0.02/-0.1/-0.1pct。
事件評論
傳統核心業務：收入提速、利潤率穩步提升。傳統業務轉向精細化和全渠道運營的效果良好，一季度收入同增12%（含晨光科技），如預期逐季恢復，渠道庫存健康且偏低，淨利率穩中向好。公司調整訂貨會頻率且外加兒美、辦公等專項活動，使渠道拿貨節奏更靈活，淡旺季差異縮小，預期二季度繼續穩步增長。
產品層面，多產品收入均實現穩健增長：書寫工具、學生文具收入增速均超過15%，且毛利率提升，得益於產品上聚焦暢銷款及結構優化策略，從賽道角度，預計以經典款爲主的大衆品類亦有提速；辦公文具收入同增6.4%，增速相對較低與辦公消費大環境有關，此外低單價品類佔比提升導致毛利率同比略降，後續會加大專業渠道的擴展。
渠道層面，線上線下同步發展：晨光科技（線上直營）Q1 收入同增33%，持續投入，積極發展新興渠道如抖音等，摸索和優化不同平台的打法，這部分投入也體現在Q1 銷售費用的增加上。線下渠道聚焦重點終端和推動單店提升，23 年校邊店單店提貨額恢復至接近歷史高點，一季度趨勢延續。品牌出海預計一季度收入有高速增長。
零售大店：2024Q1 九木收入同增25%，淨利率持續提升。截至2024Q1 末，九木雜物社639 家（直營435 家，加盟204 家），晨光生活館39 家，一季度九木新增21 家門店，生活館關閉2 家門店，去年同期九木新開店15 家，模式跑通背景下，今年開店加速。
科力普：短期受制於辦公消費大環境，全年收入增長預期不變。一季度科力普收入同增11.6%，毛利率7.23%，同比基本持平。科力普仍處於“大行業，小公司”的成長行業，且利潤率提升的空間較大。
晨光當前看零售經營思路變革成效，中期多成長曲線均衡發展，空間廣闊。“全渠道+產品聚焦&協同”策略有望推動零售業務健康、穩健的增長：文具行業競爭格局穩定，仍有較大成長空間，23 年晨光零售收入（不含科力普）超過百億元，佔中國文教辦公用品行業份額約6%-7%，現階段不斷推進高端化、渠道轉型，與零售大店（九木雜物社）、科力普、品牌出海組成多成長曲線，潛力依然廣闊。預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤爲18.0/20.5/23.5 億元，對應PE 爲18/16/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、終端需求恢復不及預期；
2、傳統主業收入增速和利潤率低於預期。