事件描述
國泰君安發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入79.83 億元，同比-14.0%，實現歸母淨利潤24.89 億元，同比-18.1%，加權平均淨資產收益率同比-0.46pct 至1.6%。
事件評論
ROE 同比下降，整體業績有所承壓。2024 年一季報，國泰君安實現營收、歸母淨利潤分別爲79.83、24.89 億元，同比分別-14.0%、-18.1%，加權ROE 爲1.6%，同比-0.46pct，剔除客戶資金後槓桿爲4.63X，同比-3.6%。分業務條線來看，經紀、投行、資管、利息、自營淨收入分別爲14.99、6.42、9.18、3.50、24.15 億元，同比分別-6.8%、-2.7%、-13.3%、-49.4%、-25.8%，各項業務均有所承壓。
經紀收入增速弱於市場，持續夯實零售經紀基礎。2023 年，金融產品銷售額7,444 億元，同比+1.2%；金融產品月均保有量2,423 億元，同比+13.3%。2024Q1 兩市日均成交額爲8953.70 億元，同比+1.89%，公司實現經紀業務收入14.99 億元，同比-6.8%，公司經紀業務表現弱於市場。公司代理買賣證券款較年初增長6.6%，預計公司經紀業務處於復甦中。
股債承銷維持行業領先地位，市場份額均有所提升。2024Q1 投行業務淨收入同比下降2.7%至6.42 億元。2024Q1 股權融資規模55.10 億元，同比下降35.7%，排名行業第6位，市場份額6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融資規模分別爲13.93、41.17 億元，同比分別爲-74.9%、+36.9%；債券融資規模2,335.51 萬億元，同比增長25.1%，排名行業第3 位，市場份額8.5%，同比+1.54pct。
基金市場新發遇冷，致使資管業務收入有所承壓。2023 年，華安基金公募管理規模6,752.92 億元，同比+8.8%，實現淨利潤9.5 億元，對集團淨利潤貢獻4.90%，同比+0.38pct。2024Q1 資管業務淨收入9.18 億，同比-13.3%。Q1 新發股票&混合基金份額和規模同比分別爲-41.1%、-10.8%，基金市場遇冷的情況下，公司資管收入有所承壓。
資金類業務有所承壓，自營資產擴表延續。資金類業務收入27.66 億元，同比-29.9%。
自營投資方面，2024 年一季度金融資產規模同比+3.8%至4,365.32 億，測算靜態投資收益率同比-0.88pct 至2.21%。信用業務方面，2024Q1 利息淨收入同比-49.4%至3.50 億，利息收入同比-3.73%至36.70 億，利息支出同比+6.42%至33.19 億。信用業務承壓主要系收入端的減少和成本端的增加。
中長期來看，我們看好公司作爲行業龍頭在機構經紀與交易業務領域的持續拓展，依託於資源稟賦逐步開展衍生品和配套業務的發展前景。預計公司2024-2025 歸屬淨利潤分別爲100.18 和108.81 億元，對應PE 分別爲12.23 和11.26 倍，對應PB 分別爲0.78 和0.73 倍，維持買入評級。
風險提示
1、權益市場大幅回調；
2、監管政策收緊。