事項：
公司發佈2024 年一季報。2024Q1 實現營業收入53.21 億元，同比+8.32%，環比-10.40%；歸母淨利潤5.22 億元，同比+43.13%，環比+24.40%；扣非歸母淨利潤5.16 億元，同比+49.42%，環比+37.77%；歸母淨利率9.80%，同比+2.38pct，環比+2.74pct。
評論：
一季度膠膜出貨高增，略超此前市場預期。2024 年一季度公司膠膜出貨超6.5億平，環比Q4 小幅增長。一季度是傳統淡季，但公司膠膜出貨環比增長，預計帶動公司市佔率進一步提升。盈利能力方面，一季度公司毛利率15.28%，同比+2.88pct，環比-0.98pct。一季度膠膜價格環比下降，公司在規模及成本優勢加持下，盈利能力保持堅挺。2024 年，公司計劃于越南、杭州、蘇州等基地同步擴產，2024 年底膠膜產能有望突破30 億平，進一步鞏固龍頭優勢；展望2024 全年，公司膠膜出貨有望超28 億平，同比增長約25%。
持續技術研發，積極佈局海外產能，增強龍頭優勢。光伏行業目前處於多種技術疊加以推進降本增效的階段，針對不同電池組件技術以及0BB 等焊帶技術變化，公司可以爲客戶提供POE 類膠膜、EVA 類膠膜、一體膜、連接膜等不同品類的光伏膠膜。海外佈局方面，2024 年公司規劃建設越南年產2.5 億平米高效電池封裝膠膜項目，並計劃對泰國基地膠膜產能實施擴產。公司海外產能匹配頭部組件企業出海趨勢，有望持續強化自身領先優勢。
新材料業務持續突破，感光幹膜業務有望快速發展。2024Q1 公司感光幹膜出貨超3000 萬平，同比+30%。客戶開拓方面，繼深南電路、景旺電子、生益電子等客戶之後，公司順利導入鵬鼎控股、東山精密、世運電路等行業知名客戶。
隨着AI 算力基礎設施、人形機器人、新能源汽車智能化等新興產業的興起，傳統的PCB 產業未來將迎來新的發展機遇。公司高端的感光幹膜和感光覆蓋膜，對應目標客戶是生產IC 載板、類載板、封裝基板的頭部客戶，高品質產品有望迎來突破，電子材料業務或成爲公司成爲第二增長極。
投資建議：公司是光伏膠膜行業龍頭，市佔率行業領先，平台型發展未來可期。
一季度膠膜出貨略超預期，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲26.13/31.21/39.65 億元（前值25.20/31.21/39.65 億元），當前市值對應PE 分別爲19/16/13 倍。參考可比公司估值，給予2024 年24x PE，對應目標價33.64 元，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等