事件描述

公司发布财报：2023 年实现收入11.4 亿元，同比下降18%，归属净利润1.7 亿元，同比下降36%，扣非净利润同比下降39%。对应2023Q4 收入3.7 亿元，同比增长52%，归属净利润0.12 亿元，同比下降74%，扣非净利润同比下降93%。2024Q1 实现收入3.0 亿元，同比增长31%，归属净利润0.28 亿元，同比下降50%，扣非净利润同比下降48%。

事件评论

2023年风电涂料维持景气，集装箱涂料价格压力较大。公司2023 全年收入同比下降18%，其中风电增长、集装箱下降。2023 年风电涂料收入约5.1 亿元，同比增长27%，预计销量同比实现高增，在风电产业链整体降价的背景之下，预计风电涂料单价有所下降，但在原材料也大幅下降的基础上，公司2023 年风电叶片毛利率仍同比提升6 个百分点至46%。

集装箱涂料收入约5.8 亿元，同比下滑38%，上半年收入同比下降50%，下半年降幅收窄至26%，或主要为集装箱行业去年4 季度开始企稳回升拉动的销量复苏，但集装箱涂料2023 年价格逐步下降，尤其下半年体现较为显著，集装箱涂料毛利率从上半年23%降至下半年约13%，最终使得整个公司毛利率下降较快，2023Q1-4 公司整体毛利率分别为37%、36%、29%、22%。公司2023 年全年期间费用率约13.0%，同比上升0.8%，销售、管理、研发、财务费用率分别+1.4%、+0.4%、+0.03%、-1.0%，销售费用率上升与公司加大市场推广服务费有关。最终公司全年归属净利率约14.6%，同比下降4.1pct。单4 季度盈利能力下降更快，主要为毛利率下降较快以及4 季度集中计提资产减值损失和信用减值损失约2400 万元，最终单4 季度归属净利率约3.2%，同比下降15.0pct。

2024Q1 风电涂料销量季度间节奏波动，集装箱盈利尚未复苏，1 季度业绩承压。公司1季度收入增长31%，参考风电叶片产业链1 季度承压，预计公司风电叶片涂料收入亦有较大波动，考虑到风电涂料为当前主要盈利来源，因此净利润同比下滑较大。集装箱涂料行业已经开启景气回升，预计销量同比增长较快，但价格仍未显著复苏，毛利率尚未好转，最终使得公司1 季度整体毛利率从37%跌至20%（降幅16.9 个百分点），但因为费用的摊薄（期间费率下降3.5 个百分点），最终归属净利率约9.4%，同比下降15.1 个百分点。

集装箱景气延续，风电节奏有望回补，关注船舶涂料成长。展望后续，1）集装箱：全球贸易复苏预期+旧 箱替换需求有望带来集装箱行业需求大幅反弹，目前仍有较强持续性，后续提价落地收入中后集装箱业务有望开始贡献盈利弹性。2）风电领域：全年装机有望保持稳步增长，2 季度后节奏有望回补，风电塔筒和海外市场有望逐步放量。3）迈向工业涂料平台：公司开始从几十亿元级别的风电与集装箱涂料向三百亿元级别的船舶涂料市场进军，海工涂料、储能箱涂料、光伏边框涂料也有望逐步放量，中期成长性值得期待。

预计2024-2025 年归属净利润2.5、3.5 亿元，对应PE 估值16、11 倍，继续推荐。

风险提示

1、集装箱行业复苏缓慢；

2、风电装机低于预期。