投資要點：
公司發佈2023 年報及24Q1 季報：2023 全年收入10.10 億元，同比增長26.6%；歸母淨利潤2.01 億元，同比增長8.2%。24Q1 收入2.13 億元，同比增長33.6%，歸母淨利潤767 萬元，同比下降63.8%。考慮到公司完成股權激勵授予後，於2023 年12 月開始計提股份支付，24Q1 計提金額約5 千萬，還原後利潤仍較快增長，整體業績符合預期。
數字電路設計、晶圓製造EDA 軟件增長強勁。根據公司年報，2023 年公司EDA 軟件銷售收入9.05 億元，同比增長33.6%。其中：1）全流程EDA 工具系統方面，公司在模擬、平板顯示全流程的基礎上，新推出了存儲、射頻電路全流程EDA 工具，並積極擴展國內外核心客戶。但由於全流程EDA 業務收入基數較高且受宏觀經濟環境影響，我們推算該板塊23 年收入增速在15%左右；2）數字電路設計EDA 工具方面，去年公司新推出了邏輯綜合工具ApexSyn，距離全流程打通更進一步。伴隨產品鏈條補齊，數字電路EDA 增長迅速，我們推算該板塊23 年收入增速在65-70%；3）晶圓製造EDA 工具方面，公司新推出了光刻掩膜版數據處理與驗證分析平台GoldMask 等五款工具，未來也將實現全線產品補齊，解決晶圓製造EDA 國產化的迫切需求。我們推算該板塊23 年收入增速超過100%。
人員和費用高強度投入，持續提升競爭力。公司2023 年銷售/管理/研發費用增速分別爲39.5%/13.0%/40.7%；24Q1 上述增速分別爲84.8%/30.1%/26.0%。除計提股份支付費用的影響外，研發端，23 年研發人員增長40%至774 人，重點補齊關鍵環節核心EDA 產品短板；市場端，23 年銷售人員增長54%至156 人，各地子公司規模不斷增長，強化了與客戶的互動。我們預計公司今年的人員增長幅度會略有回落，但考慮到高端EDA 人才的稀缺性，以及公司當前所處的戰略機遇期，公司在費用端會持續較高強度的投入，強化核心競爭力，並利用股權激勵等方式充分調動員工積極性。
投資分析意見：根據公司股權激勵計劃公告，24-26 年預計分別計提2.03/1.45/0.68 億元的股份支付費用，我們將其影響考慮至盈利預測中，下修24-25 年歸母淨利潤至1.20/3.47億元（原預測值爲3.20/5.09 億元，下修幅度與對應年度計提的股份支付費用基本一致），新增26 年歸母淨利潤預測值4.90 億元。股份支付費用計提僅對公司表觀業績增速造成影響，且同時能夠激發管理團隊的積極性，提高經營效率，不影響公司長期價值。在《華大九天（301269）深度：全球EDA 第四極如何煉成？（華爲系列深度之十暨EDA 系列之五）》中我們使用了FCFF 模型進行估值，根據申萬宏源研究關鍵假設表等，我們對FCFF 部分參數進行調整：無風險利率爲2.34%，股票市場溢價爲5.54%；根據wind 計算，beta 爲0.98，得到WACC=6.59%；永續階段收入增長率調整爲2.5%，其他參數不變，得到目標市值約505 億元，維持“增持”評級。
風險提示：技術創新和產品升級不達預期；行業競爭加劇；外延擴張不達預期。