本報告導讀：
業績超預期，結構升級延續，景氣修復可期，成本下行週期，預計2024-26 年利潤複合增速15%左右，維持“增持”評級。
投資要點：
投資建議：業績超 預期，預計 2024年股息率 2.9%，維持 2024/25/26年盈利EPS 預測3.66/4.16/ 4.71 元，維持目標價120.5 元，目前股價對應2024年PE22X，維持“增持”評級。
收入符合預期，利潤超預期。根據公司公告，1Q24 年實現營業收入101.5億元，同比-5.2%；扣非淨利15.1 億元，同比+12.1%。收入符合預期，利潤超預期。公司公告，2023 年已完成每股分紅1.8 元，2024 年分紅率預計達64%，對應股息率2.9%
1Q24 結構升級延續，預計2Q24 開始景氣修復。根據公司公告，1Q24 銷量218 萬千升，同比-7.6%，噸價同比+2.6%。據我們測算，我們預計1Q24中低檔銷量下滑，高檔銷量保持良好增長，結構升級延續。結合近期調研反饋，我們預計4 月銷量下滑幅度明顯收窄，景氣逐季修復，預計2024年全年目標銷量持平至正增長，全年噸價提升低單位數。
1Q24 毛利率歷史新高，預計2024 年利潤增速17%。根據公司公告，公司1Q24 年毛利率40.4%，同比+2.12pct，創歷史新高，噸成本下滑-1.0%。
結合目前原材料採購情況，我們預計2024 年噸成本有望下降。1Q24 年銷售費用率略微下降-1.02pct 至12.83%，淨利率1Q24 提升2.3pct 達到14.9%。我們維持2024 年盈利預測，預計對應利潤增速17%。
風險提示：成本波動，天氣因素。