多元化開拓業務，全年收入、利潤逆勢雙增。2023 年公司實現收入61.2 億/+13.5%，歸母淨利潤6.0 億/+10.8%，扣非歸母淨利潤5.5 億/+10.0%；2023Q4收入21.9 億/+16.9%，歸母淨利潤2.5 億/+10.5%，扣非歸母淨利潤2.2 億/+11.4%；2024Q1 收入8.2 億/+1.8%，歸母淨利潤0.5 億/-8.4%，扣非歸母淨利潤0.4 億/-10.0%。其中2023 年計提減值2.0 億，較2022 年增加1.2億，2024Q1 剔除股份支付費用影響後的歸母淨利潤同比+15.5%。公司擬每10 股派發現金紅利7.0 元，分紅率提升至51.4%。
廚櫃穩健，衣櫃持續發力，木牆等新業務大幅增長。品類拆分，2023 年整體廚櫃、定製衣櫃與木門收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1 億，2024Q1 收入分別同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4 億，廚櫃仍爲公司核心品類，衣櫃及成品經歷9 年開拓體量持續提升，木門牆板業務實現突破，截至2024Q1 全國已有1046 家門牆門店，定製整家全品類佈局日益完善，各品類協同效應逐步得到市場驗證。
零售與大宗維持增長，海外拓展加速。渠道拆分，2023 年直營/經銷/大宗/海外分別收入4.7/31.2/20.1/1.5 億，同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1 分別收入1.0/4.6/1.5/0.45 億，同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C 端爲基本盤，2023 年各品類經銷商共2900+家、店面4000+家；整裝渠道全力開拓，2023 年同增34.5%；大宗業務穩中求新，在加強風險控制的同時積極開發適老公寓、企事業公寓等產品；海外以B、C 端業務雙核驅動，2023 年首次在海外發布全球品牌戰略，海外零售店相繼在曼谷、新加坡等多個國家落地，有望複製國內零售的成功經驗。
持續推動結構化降本，盈利水平整體穩定。2023 年毛利率37.1%/-0.6pct，其中大宗業務毛利率同比-2.9pct，主要系收縮部分風險客戶訂單致利潤暫時承壓，木門品類受益於規模效應毛利率同比+10.6pct，全年期間費用率24.4%/-0.8pct，淨利率9.7%/-0.2pct。2024Q1 毛利率37.2%/+0.3pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct，費用增加主要系股份支付費用分攤，Q1 淨利率同比-0.6pct 至5.8%。
風險提示：消費復甦不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
看好公司多品類成長性，零售和整裝渠道快速發展、海外加速佈局。調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.7/7.4/8.3 億（前值7.4/8.6/-億），同比+12%/11%/12%%，攤薄EPS=1.53/1.70/1.90 元，對應PE=10/9/8x，維持“買入”評級。