事件：2023 年公司歸母淨利潤4.2 億，同比-45.7%，扣非淨利潤2.5 億，同比-67.5%，2024Q1 歸母淨利潤-2.9 億，同比-365%。2023 年末公司收購中稀湖南94.67%股權完成過戶，此爲同一控制下的企業合併，需對此前財務數據追溯調整，因此2022 年歸母淨利潤由4.2 億調整至7.7 億。
2023 年公司冶煉業績受稀土跌價影響，24Q1 計提大額存貨跌價準備。
1）2023 年公司稀土礦業務表現較好：2023 年公司稀土礦產量/銷量爲2384/1931 噸，同比+27.6%/+10.8%，產銷量有所提升，同時公司稀土礦毛利率僅略下滑3pct 至78.1%，最終稀土礦毛利總額約4.0 億元，同比+16%。2）分離冶煉業務受稀土價格下跌拖累：2023 年公司稀土氧化物產量/銷量分別爲3756/3622 噸，同比+2.5%/-6.1%，同時受稀土價格下行影響（2023 年氧化鐠釹全年銷售均價約53 萬元/噸，同比下跌約36%），冶煉分離業務毛利率下降11pct 至15.6%，2023 年公司稀土氧化物板塊毛利爲3.8 億，同比-56%。3）2024Q1 公司計提大額資產減值損失，24Q1稀土價格繼續下跌，氧化鐠釹均價下滑至38 萬元/噸，同比-43%，環比-22%，出於審慎原則公司2024Q1 共計提存貨跌價準備3.5 億元。
資源優勢顯著，未來公司有望受益於集團整合持續推進， 1）公司資源優勢顯著：子公司中稀湖南旗下江華稀土礦保有資源量（TREO）26727噸，此外公司正辦理聖功寨稀土礦探轉採工作，目前礦山地質環境保護與土地復墾方案已通過自然資源部的審查，同時肥田稀土礦探礦權工作也已啓動。2）集團整合工作持續突破：2023 年公司實控人中國稀土集團全面完成中重稀土資源整合，目前國內稀土指標已由北方稀土、中國稀土兩家掌握，且中國稀土所獲2024 年第一批稀土礦指標同比+3.5%，未來公司作爲中國稀土集團核心上市平台，有望受益於集團整合。
稀土中長期供需格局良好，靜待稀土價格企穩回升。一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量，稀土中長期供需格局良好。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤3.5/5.3/6.8 億，考慮到公司爲國內中重稀土核心標的，給予公司“增持”評級。
風險提示：稀土價格波動、國內指標放量超預期、盈利預測不及預期。