2023 年收入增長13%，歸母淨利潤增長147%。公司主要有代工和品牌業務，代工業務爲耐克、迪卡儂等知名品牌研發生產箱包，子公司上海嘉樂主要從事服裝代工，系優衣庫核心供應商；品牌業務主要通過小米和線上自有渠道銷售包袋。2023 年代工業務受新增服裝品類快速增長推動，自有箱包品牌受國內出行消費需求復甦的帶動，全年公司收入同比增長13.3%至31.05 億元；歸母淨利潤同比增長146.7%至1.16 億元。整體毛利率提升2.7 百分點至24.4%。費用率有所改善，合計下降1.0 百分點。受益於毛利率提升和費用率改善，淨利率同比提升1.7 百分點至3.7%。
2024 年一季度收入延續雙位數增長，盈利能力持續改善。2024 年第一季度收入同比增長22.9%至9.10 億，歸母淨利潤同比增長103.0%至0.71 億元。
毛利率同比提升2.41 百分點至24.2%，總費用率同比下降3.0 百分點；歸母淨利率提升3.4 百分點至7.8%。
服裝代工業務快速增長，品牌業務增速恢復，毛利率均有提升。1）代工業務：在海外終端市場需求疲軟、運動休閒客戶去庫存收緊採購訂單及IT客戶全球PC 出貨量連續同比下滑的壓力下，公司代工業務從箱包領域拓展至紡織服裝及面料領域，爲公司代工製造業務收入帶來新的增量。
2023 年實現代工收入24.43 億元，同比增長11.2%；其中箱包代工收入19.72 億元，同比增長2.6%；服裝代工收入4.72 億元，同比增長70.9%；服裝代工毛利率與箱包代工業務相比較低，但基於客戶及產品結構優化、供應鏈效率提升，全年代工業務毛利率提升1.9 百分點至23.9%。2）品牌業務：公司品牌業務抓住國內出行消費復甦的市場機遇，差異化佈局產品矩陣，通過對各渠道的精細化運營提升業務盈利水平。品牌業務營收增長22.0%至6.26 億元，毛利率同比提升5.7 百分點至26.6%。
風險提示：訂單恢復不及預期；海外高通脹；下游去庫存進程不及預期。
投資建議：看好公司收入與盈利增長彈性。2024 年公司代工業務主要受益於老客戶補庫及新客戶開拓貢獻增量，收入增速有望實現20%以上增長；品牌業務受益於出行恢復、海外市場開拓和品牌調整完成，收入增速有望實現30%以上增長；同時代工與品牌業務盈利能力有望持續提升。因此我們上調2024-2025 年盈利預測，預計公司2024-2026 年淨利潤分別2.5/3.0/3.6 億元（2024-2025 年前值爲2.2/2.6 億元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，維持“增持”評級，上調合理估值區間至22.8-23.8 元（前值爲19.3-20.2 元），對應2024 年22-23x PE。