share_log

正泰电器(601877):1Q24业绩符合我们预期 关注低压电器业务修复

中金公司 ·  05/06

2023 年业绩小幅低于我们预期,1Q24 业绩符合预期

公司公布FY23 及1Q24 业绩:2023 年公司收入572.51 亿元,同比+24.53%,扣非归母净利润38.3 亿元,同比+15%,扣除中控影响后的归母净利润38 亿元,同比-4.5%,略低于我们预期(40 亿元扣非),其中安能业绩符合我们预期,低压电器不及我们预期,或为4Q 费用端相对较高。

1Q24 公司收入159 亿元,同比+1.1%,扣除中控影响后归母净利润10.72亿元,同比-5.76%,符合我们预期,同比下降主要为户用出售节奏影响。

分板块:低压电器2023 年收入201.4 亿元,同比+7.84%,毛利率28.04%,同比+1.85ppt;光伏板块2023 年收入366 亿元,同比增+38.11%,综合毛利率18.43%,同比-2.13ppt。光伏业务拆分:1)逆变器及储能收入12.5 亿元,同比+37%,毛利率35.3%,同比-1.6ppt;2)户用电站销售收入244 亿元,同比+149%,毛利率10.2%,同比-4.1ppt;3)户用运营收入47.3 亿元,同比+35%,毛利率56.46%,同比-3.49ppt。

发展趋势

低压电器2023 年以来利润率持续修复,连续提价3 次或显示需求良好。

1Q24 公司低压毛利率达到29.2%,同比提升约2ppt,2023 年以来呈现逐季度修复状态。低压电器原材料主要为铜、银、钢等大宗商品,我们观察2016-2018 年大宗涨价周期公司毛利率并未受损,我们认为主要为需求端较为强劲,产品价格可以顺涨;而2020 年以来铜价持续上涨情况下,由于疫情导致行业需求承压,低压顺涨困难面临价格战,公司毛利率受损,因此我们认为能否提价是行业需求是否良好的重要指标,近2 个季度正泰已经提价3 次,其中2023 年10 月及2024 年4 月均为对大规模产品普涨3-5%,我们认为或显示需求端较为良好。

正泰安能业绩符合预期,2023 年全年份额近30%。2023 年正泰安能实现净利润26 亿元,同比+48.6%,符合我们预期。23 年度新开发12.6GW,同增超60%,份额29%,较上半年提升4 个百分点,出售8.17GW。1Q24新增装机2.44GW,出售1.95GW。公司计划2024 年新开发超15GW。

盈利预测与估值

由于低压电器业务仍存压力,我们下调2024 年净利润预测8.3%至44.3 亿元,引入2025 年业绩预测51.5 亿元。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值下行,我们下调目标价15.7%至28 元,对应2024/2025 年13.6/11.8倍P/E,较当前股价有35.6%的上行空间,当前股价对应2024/2025 年10/8.6 倍P/E。

风险

宏观经济增长不及预期,户用光伏需求不及预期及竞争恶化风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
    抢沙发