營收與淨利潤同比向上。1）23 年實現營業收入7.81 億元、歸母淨利潤1.46億元，同比分別增長12%、48%，對應全面攤薄EPS 0.21 元；經營性現金流淨額1.79 億元，同比增長29%；其中Q4 公司實現營收2.07 億元、歸母淨利潤0.23 億元，同比分別增長21.7%、22.3%，對應攤薄EPS 0.03 元；2）Q1實現營業收入1.75 億元、歸母淨利潤0.16 億元，同比分別增長32.4%、-72.0%，對應EPS 0.02 元；歸母淨利潤大幅下滑主要在於上年同期投資收益影響，扣非歸母淨利潤達到0.16 億元，同比增長88.35%。
KA 客戶保持高粘性，中小微強化運營能力。1）公司KA 大客戶繼續保持了高粘性，年度銷售額10 萬元以上的長協客戶續約率保持80%；同時通過鎖屏畫報、壁紙主題以及數字藏品等業務產品服務客戶包括華爲、小米、OPPO、vivo、榮耀等手機以及電視等智能終端；2）中小企業市場，推出針對性滿足目標客戶群需求及預算的標準化產品，提供高效簡單的自助化程度高的電商交易服務平台。電商平台交易銷售額佔總營收比例由2022 年1%增長到2023 年23%；3）C 端，通過API 開放平台強化同互聯網平台的戰略合作針對不同的內容使用場景。
“AI+內容+場景”戰略持續推進。1）內容數據方面，擁有近5 億的高質量圖文對、80 萬小時的視頻音樂素材，合計300 萬結構化標籤與行業知識圖譜；與百度正式簽署戰略合作協議、7 月與華爲雲等單位聯合成立華爲雲大模型高質量數據聯盟，優質數據價值正在不斷凸顯並有望實現多元化變現2）場景方面，AI 智能搜索已經在公司旗下網站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先後上線支持圖片、視頻搜索；3）利用AIGC 技術賦能B 端客戶。目前公司的開放平台可以提供“內容資源”和“AI 智能”兩類API 服務，其中AI智能搜索、智能配圖等應用產品爲媒資管理、版權應用、營銷工具、創作工具等業務場景提供更加高效、精準、專業的AI 智能搜索/配圖等智能服務。
風險提示：宏觀經濟波動；監管政策風險；新技術落地不及預期等。
投資建議：下調盈利預測，看好AIGC 賦能下公司基於內容和場景優勢實現版權價值放大可能，維持“買入”評級。
考慮下游廣告行業需求，我們下調2024/25 年歸母淨利潤分別爲1.76/2.03億元（前值分別爲2.17/2.26 億元），新增26 年預測2.21 億元，對應攤薄EPS=0.25/0.29/0.32 元，當前股價對應PE=54/47/43x。AIGC 時代公司版權運營、數據、創作者生態優勢顯著，具備資源價值重估與商業模式再造可能，廣告市場復甦背景下營收及利潤亦有望持續修復，維持“買入”評級。