本報告導讀：
公司業績符合預期，未來自制漿投產平滑成本波動、多元紙種有序擴張值得期待。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持“增持”評級。公司業績符合預期，考慮後續成本上行壓力，我們調整2024-2025 年盈利預期，並新增2026 年盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.49/1.91/2.29 元（2024-2025 年原值爲2.23/2.68 元），參考行業估值水平，考慮公司多元化紙品佈局，以及自制漿投產後綜合盈利能力增厚，給予公司2024 年15.0xPE，下調目標價至22.30 元（原值31.40 元），維持“增持”評級。
產能有序投放，提價落地理想。2023 全年看，公司食品醫療包裝銷量實現20%+增長，平均單價略有下降。電氣及工業用紙銷售額及銷量實現20%+增長，主要受電子產品、汽車電子和新能源控制等領域需求增長的推動。菸草用紙表現平穩，標籤紙銷量及銷售額實現單位數增長，市場供需格局優。2024 年3 月以來公司格拉辛紙及熱轉印紙陸續提價（+1000 元），落地情況良好，其他產品亦進行價格調整。
庫存充足，對沖原材料價格上漲。由於木漿價格上漲，預計2024Q2平均的木漿美元庫存成本增加。另一方面，公司在木漿上漲過程中持續買入原材料，庫存儲備充足（原材料庫存約20 萬噸），且平均成本較當前市場價具備明顯優勢。
積極佈局自制漿，平滑業績波動。公司自制漿線積極推進，預計湖北20 萬噸化學漿部分已開啓運營；廣西基地20 萬噸化學漿線2024 年5 月調試，2024 年8 月完成投放。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。