事件：公司發佈2023年年度報告及 2024年第一季度報告
公司發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告，2023 年/2023Q4/2024Q1 分別實現營業收入35.38/10.38/8.57 億元，同比-12.75%/+19.
70%/+22.96%；分別實現歸母淨利潤2.98/0.87/0.43 億元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分別實現扣非歸母淨利潤2.09/0.14/0.43 億元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023 年全年業績下滑主要系渠道去庫存對出口企業訂單形成壓力，但隨着歐美渠道商2023 年下半年庫存壓力消減，中國辦公椅和沙發出口呈現明顯回升態勢，公司銷售收入也呈現逐季度回升的積極態勢。
發力內銷、品牌、線上業務，收入結構持續優化分產品看，2023 年辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅及其他業務分別實現營業收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66 億元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分別爲25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分銷售模式看，2023 年線上銷售/線下銷售分別實現營業收入4.43/30.83 億元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分別爲39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地區看，2023 年外銷/內銷分別實現營業收入26.35/8.92億元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分別爲22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023 年，公司內銷/品牌/線上業務收入佔整體收入比重分別爲25%/20%/13%，分別+5/+9/+6pcts，業務結構積極變化。
內外因共同推動毛利率提升，發力品牌&線上推動銷售費用率提升2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分別爲22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；歸母淨利率分別爲8.42%/8.35%/4.
98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌業務佔比提升、產品結構優化、持續降本增效、原材料價格有所下降、人民幣有所貶值、海運費有所下降等多因素推動公司毛利率提升。2023 年/2023Q4/2024Q1公司銷售費用率分別爲7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理費用率分別5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研發費用率分別3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；財務費用率分別爲-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。發力品牌業務和線上電商業務推動公司銷售費用率有所提升。
投資建議
公司加快推進從“外銷代工模式爲主”向“內外銷並重、自主品牌和ODM 模式並重”的戰略轉型，隨着新業務逐步爬坡，同時老業務也有望繼續改善，預計後續業績有望繼續增長。我們預計公司2024-2026年營收分別爲44.13/53.11/62.54 億元，分別同比增長24.7%/20.3%/17.8%；歸母淨利潤分別爲3.33/4.09/4.98 億元，分別同比增長11.9%/22.9%/21.6%。截至2024 年4 月30 日總股本及收盤市值對應EPS 分別爲1.00/1.23/1.50 元，對應PE 分別爲11.75/9.56/7.86 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國際宏觀經濟下行風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險，人民幣匯率波動及出口退稅率政策變動風險，大客戶集中風險。