事件：4月18 日，四方光電（688665.SH）發佈2023 年報：營收6.92 億元，同比+14.82%；歸母淨利潤1.33 億元，同比-8.78%；扣非歸母淨利潤1.28 億元，同比-8.84%；毛利率45.14%，同比+0.89pct。
銷售淨利率19.53%，同比-4.82pct。
其中，2023Q4 營收2.40 億元，同比+16.86%，環比+45.99%；歸母淨利潤爲0.31 億元，同比-30.85%，環比+6.43%；扣非歸母淨利潤0.29 億元，同比-34.20%，環比+2.43%；毛利率爲45.93%， 同比+0.63pct，環比+3.03pct；銷售淨利率13.62%，同比-8.69pct，環比-4.81pct。
事件2：4 月29 日，公司發佈2024 年度一季度報告公告：Q1 實現營業收入1.42 億元，同比+1.40%，環比-40.83%；歸母淨利潤0.20 億元，同比-48.81%，環比-36.81%；扣非歸母淨利潤0.17 億元，同比-55.22%， 環比-42.56%。毛利率爲41.74%， 同比-4.67pct， 環比-4.19pct；銷售淨利率14.31%，同比-13.50pct，環比0.69pct。
核心觀點：
Q1 營收基本符合預期，期間費用承壓
24 年Q1 營收爲1.42 億元，同比+1.40%，其增長主要原因爲以超聲波燃氣表及其模組爲主的智慧計量業務、以冷媒泄露檢測傳感器爲主的工業及安全業務和以汽車舒適系統傳感器爲主的汽車電子業務的收入增長，同比分別+240.02%/59.85%/37.56%。而醫療健康、暖通空調業務分別同比下降66.05%/3.96%。此外，公司業務收入具有明顯季節特性，雖然一季度收入規模較小，但第二、三季度業務會逐步增加。
歸母淨利潤爲0.20 億元，同比-48.81%，其下降是受期間費用、毛利率和其他收益影響。其中，管理費用、銷售費用和研發費用同比增長的原因是研發人員和嘉善產業園人員增長導致人員費用增加；23 年股權激勵導致股份支付費用增加。Q1 毛利率爲41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因產品結構變化影響，醫療健康等高毛利產品收入佔比下降，汽車電子等低毛利產品收入佔比有所增加；嘉善產業園仍處於產能爬坡階段。
23 年收入保持增長，產品結構進一步豐富
公司23 年整體營收增長的主要原因是公司在汽車電子、智慧計量、工業及安全、科學儀器以及醫療健康等業務領域的收入均實現較快增長。
1）氣體分析儀器：23 年營收1.19 億元，同比+24.73%。毛利率67.26%，同比+5.39pct。23 年銷量1.01 萬臺，同比+13.12%。其中，以環境檢測爲主的科學儀器收入同比增長25.51%。在國家雙碳及科學儀器國產化和國六b 標準政策下，公司在鞏固環境監測領域具備優勢並積極開發溫室氣體分析儀器等碳計量相關市場，並在推廣O2 和NOx 傳感器的發動機排放檢測完整方案的同時，推進了鐵冶金、石油等行業的 整體解決方案。2）氣體傳感器：23 年營收5.43 億元，同比+12.51%。
毛利率40.9%，同比-0.17pct。 23 年銷量972 萬臺，同比+6.97%。其中，以超聲波氧氣傳感器爲主的醫療健康業務收入同比+68.51%；以超聲波燃氣表及其模組爲主的智慧計量業務收入同比+114.98%。公司圍繞呼吸系統進一步豐富的醫療健康傳感器產品線在相關醫療領域發揮了重要的作用，同時公司加大與呼吸相關醫療器械的研發、認證投入力度。除此之外，公司的超聲波燃氣表的供應鏈及批量化的製造能力具備優勢，與國內外企業已經開展合作。
毛利仍有提升，R&D 費用致短期淨利率調整
公司23 年歸母淨利潤同比下降，主要系公司佈局未來可持續發展帶來的費用增長。1）毛利率：23 年毛利率45.14%，同比+0.89pct。毛利率增長的主要原因是由於公司科學儀器、工業及安全、醫療健康等高毛利業務收入較快增長，實現業務結構持續優化，同時積極推進降本增效。 2）研發和期間費用： 23 年研發費用增加了2593.96 萬元，同比增長了46.07%，其增加的主要原因是研發人員、材料及測試等研發相關費用增加。23 年期間費用爲佈局未來可持續發展整體上行趨勢，同比+6.45pct，導致淨利率短期調整。
汽車電子業務三管齊下，批量收穫新訂單，支撐公司增長動能作爲氣體傳感器產品應用第二增長曲線，公司以汽車舒適系統傳感器、高溫氣體傳感器爲主的汽車電子業務持續放量，營收2.14 億元，同比+36.70%，毛利率26.42%，同比+3.5pct。
1）智能座艙：23 年新增的汽車舒適系統配套傳感器項目定點金額累計超14 億元，同時公司推出汽車座椅通風風扇產品並進入批量供應階段。從24 年起，公司將加大車內空氣改善裝置的開發力度並新進入多家知名汽車集團供應鏈體系。2）發動機：公司繼續積極開拓國內外市場擴大產能，實現國產替代。公司的O2 傳感器前裝配置銷量超百萬支，適用於摩托車和通機的O2 傳感器已經開發了並逐步進入市場。
NOx 傳感器首個前裝項目已完成全部測試和驗證工作，將於2024 年批量投入市場。同時，公司擴大了高溫芯片產線和傳感器封裝、老化產線，產能實現了大幅提升；3）動力電池：動力電池熱失控檢測傳感器已經入圍車企及頭部電池企業，鋰電池熱失控產氣和電池充放電過程產氣在線檢測方案，已經獲得主流電池企業及研究機構的認可和訂單，項目將陸續量產。
鞏固提升暖通空調業務市場份額，發力控制器業務基本盤暖通業務23 下半年需求有所回溫，24 一季度逐步回暖。23 年暖通業務營收1.74 億元， 同比-25.87%， 毛利率40.46%， 同比-8.97pct。受國內外空氣淨化器市場新增需求減緩的影響，公司暖通空調業務領域的銷售收入同比有所下降。24 年，公司繼續鞏固粉塵傳感器、甲醛傳感器等智能家居領域的客戶優勢，提升在環境電器、清潔電器的搭乘率；推廣集成空氣品質傳感器的模組和控制器產品；通過ODM 合 作方式獲得多家國內外頭部家電企業控制器業務訂單。
投資建議：
2023 年公司業績持續增長，車載產品項目定點轉化支撐公司增長動能，客戶多樣化，向新能源、自主及新勢力拓展。民品傳感器業務逐漸穩固並蘊含新動能，氣體分析儀器需求穩步提升，同時三新產業逐步實現產業化。隨規模化發展期間費用支持公司可持續發展，費用率將回落正常區間，我們預計公司24-26 年營業收入9.72/12.48/15.09 億元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；將實現歸母淨利潤1.81/2.55/3.41 億元，同比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 對應2024/2025/2026 年P/E19.69/13.96/10.43x，維持“買入”評級。
風險提示：
全球汽車景氣度不及預期；民用產品需求恢復不及預期；車載項目定點轉化不及預期；氣體分析儀器發展不及預期；技術研發和產品創新不利；市場競爭加劇。