2023 年收入業績穩健增長，烏白電站注入帶來發電量和上網電價提升。
2023 年公司實現營收781.1 億元（+13.4%）；歸母淨利潤272.4 元（+14.8%）；其中2023Q4 實現營收202.6 億元（+28.2%）；歸母淨利潤57.2 億元（+87.0%）。受益於2023 年初烏白電站注入，雖2023 年長江流域來水總體偏枯，2023 年公司境內六座梯級電站總髮電量約2763億千瓦時，同比+5.3%；公司平均上網電價爲0.281 元/千瓦時，同比提升5.0%。截至2023 年底，公司可控水電裝機容量爲7179.5 萬千瓦。
2023 年公司投資收益同比增長3%，現金分紅率74%。2023 年，公司在堅持做強做優水電主業的同時，積極開展產業鏈上下游和相關新興領域戰略投資，全年實現投資收益47.5 億元（同比+3.3%），新增對外參股投資約33 億元，截至年底累計原始投資餘額約574 億元。2023 年，公司現金分紅（含稅）200.64 億元，佔歸母淨利潤73.66%，每股分紅0.82元，按最新收盤價計算，股息率爲3.2%。
2024Q1 業績保持平穩增長，來水偏枯影響發電量。2024Q1 公司實現營收156.4 億元（+1.6%）；歸母淨利潤39.7 億元（+9.8%）；扣非歸母淨利潤39.8 億元（+11.5%）。2024Q1 境內六座梯級電站總髮電量約527.5億千瓦時，較上年同期減少5.1%；主要系長江上游烏東德水庫來水總量較上年同期偏枯7.7%；三峽水庫來水總量較上年同期偏枯4.1%。
2024Q1 淨利率同比提升，主要得益於財務費用率下降和投資收益提升。。
2024Q1，公司毛利率爲48.14%，同比-1.36pct；淨利率爲26.06%，同比+1.79pct，主要受益於財務費用率同比下降2.21pct。另外2024Q1 公司投資收益爲9.0 億元， 同比增長55.7%，一定程度上彌補了來水偏枯帶來的業績缺口。
投資建議：考慮公司六庫聯調有助於平滑來水波動進而增發電量，同時公司積極推進水風光儲一體化發展，未來業績有望穩健增長。我們基本維持2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年EPS 爲1.40/1.48/1.56 元， 對應PE 爲18.5/17.4/16.6x ； 給予公司2024 年20.5-21.5 倍PE，對應28.6-30.0 元/股合理價值，較目前股價有11%-16%溢價空間，維持“買入”評級。
風險提示：來水不及預期，電價大幅下降，政策變化，抽水蓄能等項目進展不及預期。