種子業務維持增長，農化業務短期承壓。公司2023 年實現營業收入31.14億元，同比+3.61%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤0.40 億元，同比-31.62%，利潤同比承壓明顯的原因一方面系國內化藥產品價格下降導致農化業務盈利下滑，另一方面系外部環境較差、合成薄荷腦衝擊導致香料產品盈利下降。（1）分季度來看：24Q1 公司實現營業收入5.80億元，同比-5.63%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-0.14 億元，同比-271.43%。（2）分業務來看：公司種子業務2023 年實現營業收入8.84億元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麥種子收入同比增速分別爲+35%/+37%/+37%），毛利率爲28.60%，同比-1.13pct。公司農化業務2023 年實現營業收入19.28 億元，同比-6.66%（其中原藥/製劑/化肥收入同比增速分別爲-61%/+17%/+4%），毛利率爲6.07%，同比-1.08pct（ 其中原藥/ 製劑/ 化肥毛利率分別爲-3%/+13%/+3% ， 分別同比-4/-3/-2pct）。
公司轉基因玉米品種首批過審，有望受益轉基因商業化落地。截至目前，豐樂種業子公司四川同路旗下已有2 個轉基因玉米品種獲批，分別爲鐵391K、奧美95D。未來隨國內轉基因玉米種植快速滲透，公司主力品種依靠先發優勢，銷售規模和市佔率水平有望進一步提升。
國投集團擬入主，技術賦能、資源整合可期待。國投集團擬新設境內全資子公司國投種業受讓豐樂種業20%股權，屆時公司控股股東變更爲國投種業，國務院國資委將成爲公司實際控制人，目前該事項已獲得國務院國資委批覆。國投集團作爲中央直接管理的國有重要骨幹企業，已通過國投創益對央企鄉村產業基金的市場化運作實現了對國內主要轉基因性狀公司的覆蓋，未來計劃在國投種業收購豐樂種業後，將豐樂種業作爲種業發展運營、資本運作和資源聚集的主要平台，從而在現有生物育種領域佈局基礎上進一步延伸，打造具有國際競爭力的大型種業集團，更好地服務國家糧食安全戰略。
風險提示：惡劣天氣帶來的制種風險；轉基因政策落地不及預期;國投集團收購進度不及預期的風險。
投資建議：公司玉米種子業務未來有望背靠新股東資源得到進一步強化並充分受益轉基因玉米商業化推廣，但考慮到公司農化業務或因行情低迷、競爭加劇而承壓，我們下調公司2024-2025 年歸屬母公司淨利潤預測爲0.6/0.8億元（原爲1.0/1.3 億元），預測2026 年歸母淨利潤爲1.2 億元，對應EPS分別爲0.10/0.14/0.20 元，維持“買入”評級。