公司披露23 年業績。公司23 年實現營業收入22.54 億元，同比增長19.92%；實現歸母淨利潤1.48 億元，同比下滑59.41%；實現扣非歸母淨利潤1.40 億元，同比下滑60.98%。單季度來看，公司23 年Q4 實現歸母淨利潤0.14 億元，同比下滑90.27%，環比下滑80.68%；實現扣非歸母淨利潤0.10 億元，同比下滑92.43%，環比下滑86.21%。
公司23 年利潤分配方案爲：每10 股派發現金股利0.75 元（含稅），共計分配0.51 億元，股利分配率34.76%。
23 年歸母淨利潤同減59.41%。1）量：公司23 年銀/鉛/鋅產量分爲145/13462/24825 噸，分別同比下滑28.53%/7.97%/8.54%；銀/鉛/鋅銷量分別爲145/13751/27375 噸，分別同比下滑33.20%/13.88%/0.47%；其中，銀產銷量同比下滑原因在於金山礦業技改以及國金國銀廠房搬遷；2）價：23 年上海金交所銀價/有色市場鉛價/有色市場鋅價均值分別爲5562 元/千克、15759元/噸和21646 元/噸，同比變動18%/3%/-14%；3）其他：金山礦業採礦證更新，新增權益金繳納情形，稅金及附加中礦業權出讓收益7960 萬元；金業環保經營情況不及預期計提商譽減值準備。
內生增長空間廣闊。公司白銀增量項目包括：1）銀都礦業：積極推進旗下探礦權和採礦權的礦業權整合以及深部探礦勘察；2）東晟礦業：正在辦理礦山開發建設用地審批及其他報建手續，力爭24 年內開工建設；3）金山礦業：加速推進技改工程，力爭24 年Q3 末完成技術改造驗收工作，同時大力開展額仁陶勒蓋礦區西區外圍銀礦的探礦工作；4）德運礦業：正在開展礦山建設前的準備工作。
公司黃金增量項目包括：鴻林礦業已取得的《採礦許可證》生產規模爲39.60萬噸/年，目前正在進行礦山建設工作，力爭25 年上半年建成投產。
外延併購可期。在加強對現有礦山的精細化生產與管理、探礦增儲的同時，積極推進銀、金等優質貴金屬原生礦產資源項目的併購，力爭年內完成一個併購項目，增加公司礦產資源儲備，增強公司的持續盈利能力。
盈利預測與估值。公司白銀業務毛利佔比高，將充分受益於白銀價格的上行，我們預計未來三年隨着擴產項目的逐漸投產，公司將迎來量價齊升的投資機會。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.50、0.79 和0.99 元/股。參考可比公司估值水平，給予2024 年27-28 倍PE 估值，對應合理價值區間13.40-13.90 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。擴產進展不及預期；銅價不及預期；原材料成本上升。