1Q24 业绩低于预期：2023 年营业收入同比+24.8%至1513.0 亿元，归母净利润同比+45.3%至113.3 亿元，扣非后归母净利润同比+16.2%至37.8 亿元。其中，4Q23 营业收入同比+20.0%/环比+0.9%至430.9 亿元，归母净利润同比+60.8%/环比-35.2%至14.5 亿元，扣非归母净利润同比扭亏/环比-91.9%至1.7 亿元，毛利率同比-1.3pcts/环比+1.2pcts 至19.6%。1Q24 营业收入同比+7.1%/环比-14.1%至370.2 亿元，归母净利润同比-83.4%/环比-19.9%至11.6亿元，扣非归母净利润同比-91.8%/环比-34.1%至1.1 亿元，毛利率同比-4.1pcts/环比-5.1pcts 至14.4%。1Q24 业绩承压原因为，1）公司旗下新能源汽车位于竞争激烈的价格带，因此释放较多商务政策；2）降本未落地。

母公司与合资品牌相互赋能，阿维塔新车型开启平稳交付：2023 年公司应占合营联营投资亏损22.0 亿元（上年同期亏损30.6 亿元），4Q23 应占合营联营投资亏损24.0 亿元（4Q22 亏损32.6 亿元）。1Q24 应占合营联营投资收益1.5亿元（1Q23 亏损0.6 亿元）。其中，4Q23 应占合营联营企业投资大幅亏损主要受到长安福特计提减值、以及阿维塔持续亏损的影响。我们认为，1）长安福特+马自达：1Q24 合资品牌销量同比+27.6%/环比-24.8%至7.5 万辆。当前双方合作模式已取代合资单方面技术输出，基于长安EPA 平台打造的马自达EZ-6 提供增程+纯电两种动力形式并已亮相北京车展。2）阿维塔：1Q24 销量同比+157.5%/环比+66.3%至1.5 万辆，产能交付压力已有缓解。北京车展期间阿维塔11 焕新上市，2024 款全系标配前排双零重力座椅、以及后排座椅通风加热功能。2H24E 品牌计划上市E15、E16 两款车型进一步丰富产品矩阵。

自主品牌布局完整，华为赋能有望开启智能化周期：公司2024E 共规划包括深蓝（G318、C857）、启源(C798、E07)至少4 款车型。1）深蓝：车展已亮相G318 硬派SUV，车型的外观设计偏向于硬派越野，但实际通过超级增程+底盘调教更适合大众化城市工况。2）启源：新车型E07 的设计亮点在于类似皮卡的造型实现SUV 与皮卡间的双形态切换，通过尾箱与驾舱的空间组合形变增加与户外场景的适配性。3）此外，公司加强与华为的智能化合作，确定深蓝也将以Hi 模式与华为合作，并有望通过入股形式参与华为车BU 分拆。公司坚持新能源转型且转型节奏已位于行业前列，形成价格从低到高的完整新能源车型序列，叠加领先的华为智能化技术赋能，看好旗下强周期车型的走量前景。

维持 “买入”评级：考虑到公司处于新能源转型周期，我们下调2024E-2025E归母净利润11.0%/14.5%至80.9 亿元/92.0 亿元，新增2026E 归母净利润预测至100.5 亿元。我们看好公司长期发展趋势，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期。