核心觀點
公司2023 年及2024Q1 業績實現增長，傳統煙竈穩健，增速領跑行業平均水平，龍頭地位持續鞏固，同時加大洗碗機+集成竈等產品、渠道以及名氣品牌佈局力度，新興品類加速成長，多品類優勢擴大，廚電行業需求下滑及原材料價格上漲導致毛利率下降。公司注重渠道變革及品牌營銷，隨着新興渠道拓展及更換需求增加，未來將維持穩健發展趨勢。
事件
2024 年4 月24 日，老闆電器發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。
公司2023 年實現營業收入112.02 億元（YOY+9.06%），歸母淨利潤17.33 億元（ YOY+10.20% ） ， 淨利率爲15.47%（ YOY+0.16pct ） ； 其中Q4 實現營業收入32.69 億元（YOY+7.71%），歸母淨利潤3.60 億元（YOY-6.18%），淨利率爲11.01%（YOY-0.16pct）。2024Q1 實現營業收入22.37 億元（YOY+2.75%），歸母淨利潤3.98 億元（YOY+2.49%），淨利率爲17.81%（YOY-0.05pct）。
簡評
一、收入分析：傳統品類優勢提升，新興品類快速增長1）第一品類群：收入穩健，鞏固優勢。2023 年實現收入84.62億元（YOY+8.95%），佔比75.54%。油煙機：收入53.22 億元（YOY+10.13%），佔比47.51%。GfK 數據顯示行業銷額、銷量分別同比+2.2%、-1.2%，奧維報告顯示線下、線上銷額市佔率分別爲30.97%、17.95%，均排名第一。燃氣竈：收入26.71 億元（YOY+8.71%），佔比23.84%。GfK 數據顯示行業銷額、銷量分別同比-2.8%、-4.1%，奧維報告顯示線下、線上銷額市佔率分別爲30.02%、12.44%，排名第一和第三。消毒櫃：收入4.69 億元（YOY-1.71%），佔比4.19%。根據奧維雲網及公司公告數據，國內消毒櫃零售額同比減少1.1%，其中老闆品牌消毒櫃線下零售額市佔率爲20%，排名TOP2。
2）第二品類群：短期承壓，份額穩定。實現收入8.27 億元（YOY-10.28%） ， 佔比7.39%。一體機： 收入6.87 億元（YOY-7.06%），佔比6.14%。蒸箱：收入0.68 億元（YOY-32.49%），佔比0.60%。烤箱：收入0.72 億元（YOY-12.20%），佔比0.65%。
根據公司公告數據，老闆品牌一體機線下、線上零售額市佔率分別達到31.45%、15.06%，分別排名TOP1、TOP3；電蒸箱線下、 線上零售額市佔率分別達到26.81%、17.58%，分別排名TOP2、TOP3；電烤箱線下零售額市佔率爲27.52%，排名TOP2。
3）第三品類群：引領增長，洗碗機和燃熱突出。實現收入10.33 億元（YOY+22.96%），佔比9.22%。洗碗機：
收入7.60 億元（YOY+27.94%），佔比6.78%。根據奧維雲網及公司公告數據，國內洗碗機零售額同比增長9.6%，其中老闆品牌嵌入式洗碗機線下、線上零售額市佔率分別達到19.59%、8.66%，分別排名TOP2、TOP5。熱水器：收入2.33 億元（YOY+21.17%），佔比2.08%。根據奧維雲網數據，國內電熱、燃熱零售額分別同比增長4.0%、10.4%；公司產品以燃氣熱水器爲主，品類維持高增態勢。淨水器：收入0.40 億元（YOY-25.41%），佔比0.36%。根據奧維雲網數據，國內淨水器零售額同比增長0.8%。
4）集成竈：佈局加速，增速領先。實現收入4.64 億元（YOY+20.58%），佔比4.14%。根據奧維雲網數據，國內集成竈零售額同比減少4.0%。
5）其他小家電：實現收入1.11 億元，同比增長63.16%，佔比0.99%。
6）其他業務：實現收入3.05 億元，同比增長5.11%，佔比2.72%。
二、盈利分析：盈利水平穩定，長期仍有改善空間1）毛利率：產品及渠道結構變化，原材料漲價推動毛利率下降2023 年毛利率爲50.65%（YOY+0.67pct），其中Q4 毛利率爲47.31%（YOY-1.14pct）；2024Q1 毛利率爲50.65%（YOY-4.14pct）。2023 年全年毛利率提升主要受益於原材料價格下行，2023Q4 及2024Q1 毛利率下滑主要受產品及渠道結構變化，以及今年以來銅價上漲的影響。分產品來看，2023 年油煙機毛利率爲53.99%（YOY+2.26pct），燃氣竈毛利率爲55.77%（YOY+1.16pct），一體機毛利率爲50.97%（YOY+1.26pct），洗碗機毛利率爲46.22%（YOY+1.29pct）。展望今年，新品放量及原材料漲價，毛利率預計維持Q1 趨勢。
2）費用率：改善費用投放效率，利息收入增加2023 年期間費用率同比提升0.84pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.36/-0.003/-0.35/-0.16pct，其中Q4期間費用率同比提升0.89pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+3.40/-0.12/-0.96/-1.42pct；2024Q1 期間費用率同比下降4.82pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct。主要系：1）2024Q1 主動調整銷售計劃，改善費用投放效率；2）利息收入增加。
2）淨利率：淨利率穩定，收入利潤同步增長
2023 年淨利率爲15.47%（YOY+0.16pct），其中Q4 淨利率爲11.01%（YOY-0.16pct）；2024Q1 淨利率爲17.81%（YOY-0.05pct）。公司淨利率平穩，收入和淨利潤有望同步增長。
投資建議：公司傳統品類優勢提升，新興品類與全渠道快速增長，新一輪股權激勵計劃彰顯收入增長韌勁，分紅比例穩步提升。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤19.37/21.56/23.60 億元，對應EPS 爲2.04/2.27/2.49元，當前股價對應PE 爲11.61/10.43/9.53 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）行業競爭加劇：廚電行業已經進入存量競爭時代，競爭維度多元，企業在產品端、服務端、營銷端多方面要均衡發展，當前各類企業均入局廚電行業，競爭可能進一步加劇。
2）原材料價格波動：原材料是廚電產品的主要構成和成本來源，原材料價格影響廚電板塊的盈利水平和業績，原材料價格大幅波動，不利於廚電企業的定價以及穩健經營。
3）房地產行業波動：廚電具有剛需和高安裝屬性，依賴地產拉力和線下消費場景，當前人口紅利與地產拉力逐步消失，新房銷售規模中樞下移，廚電銷售可能持續承壓。