投資要點：
公司發佈24Q1 業績公告：24Q1 公司收入36.21 億元，同比增長1.4%，歸母淨利潤2.18億元，同比增長43.0%，扣非淨利潤1.43 億元，同比增長10.1%。24Q1 非經常性損益增加主要系公允價值變動損益、處置金融資產和金融負債產生的損益增加所致。
分渠道看：大家居戰略穩步推進，零售增長有望修復；整裝渠道依然爲重要增長引擎；大宗渠道嚴控風險，穩中有進。
1）零售渠道：24Q1 年公司零售業務（直營+經銷渠道，含整裝）收入27.69 億，同比下滑2.7%，其中直營店收入1.49 億元，同比增長67.0%，直營事業部爲大家居橋頭堡，全面踐行公司“蝌蚪式”、“蝶變式”等大家居理論，持續在模式探索、流量獲取、團隊迭代重塑等方面不斷地將公司零售大家居理論演化爲現實。截至2023 年末，申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個，零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個；整裝渠道由歐派和鉑尼思品牌雙線推進，預計延續高增。2）大宗渠道：24Q1 大宗渠道收入6.95 億，同比增長18.8%，公司面對着房地產行業的深度調整，一邊嚴控傳統商業精裝修項目風險，一邊全力開闢較低風險的大宗新形態業務，穩中求進。
分品類看：套餐帶動下木門、衛浴保持增長；終端調整及多渠道發力下，櫥衣櫃增長有望修復
1）衣櫃及配套品：24Q1 衣櫃及配套品收入19.06 億元，同比下滑3.55%; 2）櫥櫃：24Q1櫥櫃收入10.68 億，同比下滑1.6%；3）木門：24Q1 木門收入2.17 億元，同比增長5.0%；4）衛浴：24Q1 衛浴收入2.03 億元，同比增長10.2%。在門牆櫃、廚衛套餐帶動下，公司木門、衛浴保持增長；伴隨終端調整及多渠道發力下，櫥櫃、衣櫃增長有望修復。
精益管理提質增效，毛利率改善趨勢明顯。24Q1 公司毛利率爲30.0%，同比提升3.3pct；淨利率爲6.0%，同比提升1.9pct。降本提效及原材料價格下行，帶動公司毛利率同比提升。公司24Q1 期間費用率爲24.5%，同比提升2.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.6%、8.2%、6.2%、-1.5%，，分別同比變動+1.9、-0.5、+1.0、+0.5pct，公司銷售費用率同比提升主要系營銷投放增加，及人員優化的一次性補貼所致。
2023 年公司主動破局求變，從品類經營管理全面轉向以城市爲中心的經營模式，整裝大家居+零售大家居+零售整裝全面加速推進大家居戰略，優化經銷商及門店，動員終端往全品類轉型，多渠道引流模式下2024 年增長修復可期。公司前瞻戰略+優異戰術執行力，積極破局求變，競爭力仍在，增長有望修復。公司在年報中提出：2024年，公司將力爭實現營業收入同比增長 5%-10%，力爭實現淨利潤同比增長 5%，表明其增長信心。
地產放鬆政策持續推出，有望提振家居行業估值；公司積極順應市場變化，突破行業傳統管理慣性，進行組織架構調整，促進品類融合，整裝大家居+零售大家居+零售整裝多模式全面挺進大家居，前瞻戰略+優異戰術執行力，積極破局求變，競爭力仍在，增長有望修復。維持公司2024-2026 年歸母淨利潤爲32.42、35.35、38.26 億元，分別同比增長6.8%、9.1%、8.2%，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲12/11/10 倍，看好公司長期成長性，當前估值安全邊際充足，中長期配置價值凸顯，股息率提供安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求疲軟，新模式推進不及預期。