投資要點：
江西省最大的非資源類上市國企，傳統出版與新業態雙輪驅動。中文傳媒2010 年借殼上市，以出版發行爲主業，積極拓展遊戲、教育、數字文旅等新業態。江西省政策支持力度強，“映山紅行動”引領江西省資本市場蓬勃發展。中文傳媒作爲江西省內最大的非資源類上市國企，在手現金及等價物充沛（截至2024 年一季度貨幣資金+交易性金融資產合計超190 億），承擔着文化、教育、科技領域的引領示範職責，曾獲“映山紅行動·卓越科技創新獎”表彰。
出版業務：築牢主業“壓艙石”，是穩健分紅的重要支撐。受益於教輔教材的業務需求剛性與嚴格的牌照要求，國有地方出版企業具有持續、穩定的分紅能力。公司23 年擬現金分紅10.57 億元，分紅比例53.7%。公司21-23 年現金分紅9.2/10.2/10.6 億、分紅比例45.1%/52.6%/53.7%，分紅絕對值和分紅比例穩步上升。根據2023 年10 月《關於延續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉製爲企業有關稅收政策的公告》，國有教育出版企業預計未來適用的所得稅政策將發生變化，市場預期已較爲充分。中文傳媒具備全產業鏈的業務覆蓋和省內經營壁壘，在國內出版行業也名列前茅。公司擬收購江教傳媒100%股權、高校出版社51%股權，整合省內優質資源，進一步鞏固主業發展優勢。
新業務多元化佈局，數字化轉型成效顯著。1）遊戲出海SLG 老兵，《列王的紛爭（COK）》是中國出海SLG 代表性產品；24 年新品有亮點，2 月上線的末日題材SLG《荒野迷城》國內表現持續亮眼。2）教育方面內生與外延並舉，佈局課後服務等教育新業務；間接控股全通教育，煥新管理層，優化業務結構。3）擬收購整合營銷公司朗知傳媒，探索營銷+AI。4）公司在數字文旅、數字平台等領域積極佈局。
投資分析意見：目標市值280 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。我們考慮稅收政策變化影響，考慮24 年江教傳媒、高校出版社以及朗知傳媒的併購落地和並表，預計公司24-26 年總營收120.6/121.9/122.7 億，歸母淨利潤20.0/20.5/21.2 億元，對應每股收益1.43/1.46/1.51 元，現價對應24-26 年PE 爲10/10/10x。考慮可比公司平均估值和後續新業態爲中文傳媒帶來的潛在估值溢價，給予公司24 年目標PE 14x，目標市值280 億。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：併購不確定性風險；成本控制的風險；產業和稅收政策調整；轉型升級不及預期。