事件概述
24Q1 營業收入9.50 億元，同比-7.14%；歸母淨利潤0.41 億元，同比+70.63%；扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比+426.34%。公司收入規模仍然承壓，利潤符合市場預期。
分析判斷:
預計B 端延續恢復態勢
分產品，24Q1 奶酪/貿易/液態奶營業收入分別爲7.85/0.82/0.81 億元，同比-3.28%/-35.80%/-0.38%。奶酪下滑幅度明顯縮窄，我們判斷主要爲西式餐飲接受度提高帶來的B 端恢復；奶酪棒、奶酪片和馬蘇裏拉奶酪是驅動收入相對穩定和業績增長的主要來源， C 端仍然承壓。分地區， 北區/ 中區/南區營業收入分別爲3.74/3.87/1.87 億元，同比-15.06%/+13.31%/-21.71%；北區/中區/南區經銷商數量分別爲2132/1441/1235 個，分別淨增長-70/-67/-92 個。我們認爲公司中區公司核心市場恢復雙位數增長，預計來源於23 年經銷商分級管理、優化全國佈局、擴大流通渠道網點覆蓋等工作產生效果，期待全年的繼續恢復。
毛利率持平，預計產品結構下滑穩定，淨利率小幅度提升24Q1 毛利率33.1%，同比+0.4pct，我們判斷1）產品結構的下滑趨勢逐漸回歸穩定，公司有望從調整期逐漸恢復；2）公司啓動國產原制奶酪專項計劃，並完善供應鏈體系，未來有望提高原材料採購穩定性的同時減少成本受海外供應和匯率影響的波動。銷售/管理費用率分別22.4%/5.4%，分別同比-1.9/-0.3pct。我們認爲公司產品結構趨於穩定，大單品庫存消化壓力減少，廣告促銷費用有明顯縮減，銷售費用率有明顯降低；管理費用率下降預計主因股權激勵費用、諮詢服務費等減少。淨利率4.3%，同比+1.0pct。
餐桌奶酪場景大單品初見成效
我們認爲公司在B 端餐飲工業奶酪領域取得了一定的成果，並依託領先的技術和供應鏈優勢，爲衆多餐飲終端進行產品定製，預計馬蘇裏拉奶酪和稀奶油等產品有望延續23 年的增長勢頭。同時，公司通過跨界聯合馬迭爾合作推出聯名款奶酪雪糕產品，與鹽津鋪子合作推出聯名款鱈魚奶酪腸產品，提升品牌知名度預計在24年有望獲得更多的B 端合作機會，期待公司奶酪產品在西餐、烘焙、茶飲咖啡、工業及中餐渠道獲得越來越廣泛的應用。
投資建議
維持盈利預測不變，24-26 年營業收入47/53/62 億元；歸母淨利1.0/1.1/1.4 億元； EPS 0.20/0.22/0.28元。2024 年4 月30 日收盤價13.75 元對應P/E 分別爲70/61/49 倍，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟下行影響消費需求；食品安全問題；旺季需求不及預期；行業內競爭加劇；2020 年3 月、21 年8 月、23 年8 月有監管處罰事項等。