事件：公司2023 年/24Q1 实现营业收入60.76/13.61 亿元，分别同比-4.45%/+4.24%；归母净利润5.93/2.43 亿元，分别同比-38.97%/+21.39%。

原料业务收入稳健，医疗终端增速强劲。23 年公司原料业务收入11.29 亿元，同比+15.22%，国际化战略带动医药级原料快速增长，欧洲和东南亚市场实现高增；医疗终端业务收入10.90 亿元，同比+58.95%，主要系公司加大医美机构覆盖量，完善医美产品矩阵，其中润致娃娃针、润致填充剂均表现亮眼，放量增长；公司阶段性调整护肤品业务，优化品牌资源配置与营销，渠道进行结构调整，功能性护肤品收入同比下降18.45%至37.57 亿元。

24Q1 毛利率、盈利能力逐步改善。23 年原料生产成本上升、护肤品收入规模下降，导致综合毛利率下降，24Q1 各业务板块毛利率保持稳定，23 年/24Q1 毛利率分别同比-3.67/+1.95pcts 至73.32%/75.73%。23 年销售/管理/研发费率46.78%/8.10%/7.35%，分别同比-1.17/+1.92/+1.24pcts，销售费用率优化主要来自医美费用大幅下降。综合来看，23 年/24Q1 净利率分别同比-5.53/+2.49pcts 至9.59%/17.89%，后续护肤品增长仍是关键因素。

护肤品业务深化变革，多板块驱动为增长赋能。原料板块关注新业务领域与海外市场拓展，23 年重点无菌级HA 生产线已完成试产，将成为医药级原料业务持续增长的新亮点；医疗终端板块公司坚持产品家族化组合运用，持续深耕玻尿酸医美领域，颈纹针有望于下半年获批，不断释放动能；功能性护肤品板块主动聚焦产品、渠道、品牌层面进行战略调整，期待运营效率提升带来恢复性增长。

投资建议：公司为全球最大的玻尿酸生产厂商，联动全产业链生产、技术优势赋能多业务、多品牌差异化经营，预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.65/1.99/2.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；护肤品业务恢复不及预期。