本報告導讀：
公司2023 年實現扭虧，2024Q1 歸母淨利潤顯著增長，供應鏈降本成效顯著。預計伴隨自主品牌持續推廣和渠道端精耕細作，費率有望逐步攤薄。
投資要點：
結論：考慮公 司自主品牌推廣過程中需持續投入費用，盈利有待逐步釋放，下調2024-2025 年EPS 預測至0.19/0.21 元（原0.31/0.44 元），新增2026 年EPS 預測爲0.25 元，參考可比公司估值水平，下調目標價至12.58 元（原14.06 元），維持“增持”評級。
事件：公司2023 年營收10.81 億元/-8.83%，歸母淨利潤0.20 億元/+146.80%，2024Q1 營收2.83 億元/-11.24%，歸母淨利潤0.18 億元/+65.19%，公司業績整體符合預期，2024Q1 盈利提升亮眼。
積極推進供應鏈降本，毛利率優化顯著。2023 年公司基於原材料行情趨勢適時鎖價鎖量，毛利率提升4.55pct 至17.65%，淨利率1.64%實現扭虧， 2023 年銷售費用率和管理費用率分別同比增長1.18pct和0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升3.80pct，銷售費用率和管理費用率分別同比增長1.61pct 和1.14pct，主要系公司加大自主品牌推廣和渠道建設所致，預計伴隨營收規模增長，費率整體可控。
多渠道發力銀髮經濟，品牌出海增量可期。公司自主品牌影響力較強，預計線上將在原有電商佈局基礎上積極拓展垂直平台，線下持續開拓新零售、醫養及各大機構通渠道，市場份額有望持續提升。公司積極推進國際化進程，已與歐洲、韓國等多個國家地區和國際知名跨境電商平台達成戰略合作，2023 年公司境外業務毛利率提升7.52pct，預計境外業務規模擴張有望驅動盈利增長。
風險提示：產品拓展不及預期；核心客戶流失風險。