核心觀點
公司是國內領先的ICT 設備ODM/OEM 廠商，交換機等產品具備較強競爭力。需求下行、競爭加劇等影響，2023 年公司業績承壓。自2023 年四季度末以來，公司S 客戶訂單情況增長明顯，2024 年一季度公司經營呈現向好態勢。政策持續大力推動國內AI 產業發展，國產算力建設蓄勢待發。公司前兩大客戶在國內交換機領域市場份額超過70%，2023 年公司對前兩大客戶的銷售收入佔比達到95.8%。國產算力建設直接拉動交換機需求，公司有望較好受益。
事件
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現收入20.75 億元，同比下降11.80%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降26.34%。2024 年一季度公司實現收入4.07 億元，同比下降19.45%；實現歸母淨利潤3419 萬元，同比下降38.12%。
簡評
1、需求下行、競爭加劇等影響，2023 年公司業績承壓。
2023 年公司實現收入20.75 億元，同比下降11.80%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降26.34%；實現扣非後歸母淨利潤3223萬元，同比下降39.19%。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲2.38 億元，同比下降3.82%，公司2023 年公司計劃現金分紅總額爲6934 萬元，佔2023 年度歸母淨利潤比例爲48.03%。
2023 年公司交換機產品收入16.79 億元，同比下降19.91%；路由器及無線類產品收入2.74 億元，同比增長32.06%。交換機產品下降主要系受大客戶項目合作模式的調整以及市場下行因素影響。路由器及無線產品收入增長主要系公司客戶端份額提升帶動。2023 年，公司在汽車通信電子產品領域，如汽車車聯網T-BOX、汽車智能控制顯示屏及網關有所突破，開始量產出貨。
2023 年公司利潤降幅超過收入降幅，主要系2023 年以來，受外部市場環境影響，行業內國內企業競爭加劇等影響所致。2023 年公司國內收入約佔100%，但公司正在積極拓展海外業務，2023年公司成功開拓日本客戶，逐步形成穩定訂單。
2023 年公司三項（銷售、管理、研發）費用爲2.05 億元，同比增長 20.37%，其中銷售費用 2124 萬元，同比下降 0.21%；管理費用4365 萬元，同比下降0.57%；研發費用1.40 億元，同比增長33.24%。
2、2024 年一季度盈利能力持續好轉，2023 年四季度末以來S 客戶訂單情況增長明顯。
2024 年一季度公司實現收入4.07 億元，同比下降19.45%；實現歸母淨利潤3419 萬元，同比下降38.12%；實現扣非後歸母淨利潤3223 萬元，同比下降39.19%。一季度公司收入和淨利潤同比下降主要系公司與主要客戶的合作模式發生變化及受春節期間供應鏈配合和人員培訓週期等因素影響。但總體來看一季度經營呈現向好態勢，尤其自2023 年四季度末以來，公司S 客戶訂單情況增長明顯。2024 年一季度公司綜合毛利率16.49%，同比下降3.11pct，歸母淨利率8.41%，同比下降2.53pct，但較2023 年第二至第四季度單季的7.24%、6.22%、3.91%較好恢復。2024 年一季度公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.81 億元，同比增長342.17%，現金流較好改善。
2024 年一季度公司三項（銷售、管理、研發）費用總計4777 萬元，同比增長13.06%，其中銷售費用546 萬元，同比增長8.44%；管理費用817 萬元，同比下降16.69%；研發費用3415 萬元，同比增長24.53%。
3、國產算力建設直接拉動交換機需求，公司有望較好受益。
公司是國內領先的 ICT 設備ODM/OEM 廠商，交換機等產品具備較強競爭力。公司前兩大客戶爲國內領先的ICT 設備商（交換機領域在國內市場佔有率超過70%），2023 年公司對前兩大客戶的銷售收入分別爲12.45 億元（新華三）、7.43 億元，佔公司總收入比例爲60.0%、35.8%。
政策持續大力推動國內AI 產業發展，國產算力基礎設施行業將快速增長。國內AI 服務器部署規模的增加、國內GPU 芯片的持續迭代、以太網高速交換機方案的成熟，將利好國內交換機廠商參與國內算力建設。
面向AI、國產化機會，公司加速佈局數據中心交換機應用細分市場，公司已具備100G/400G 數據中心主流的接口速率、高帶寬、大容量交換機的硬件開發能力，2023 年公司2.0T/8.0T 數據中心交換機形成量產交付，12.8T等其他數據中心交換機也在穩步小批量驗證中。
4、盈利預測與投資建議。
公司是國內領先的ICT 設備ODM/OEM 廠商，交換機等產品具備較強競爭力。需求下行、競爭加劇等影響，2023年公司業績承壓。自2023 年四季度末以來，公司S 客戶訂單情況增長明顯，2024 年一季度公司盈利能力持續好轉。政策持續大力推動國內AI 產業發展，國產算力建設蓄勢待發。公司前兩大客戶在國內交換機領域市場份額超過70%，2023 年公司對前兩大客戶的銷售收入佔比達到95.8%。國產算力建設直接拉動交換機需求，公司有望較好受益。我們預計公司2024 年-2026 年營收分別爲22.51 億元、27.16 億元、31.64 億元，歸母淨利潤分別爲1.76 億元、2.32 億元、2.79 億元，對應PE 分別爲31X、23X、19X，維持“買入”評級。
5、風險提示。宏觀經濟環境變化影響需求，下游企業網絡支出等不及預期；國內AI 發展及算力基礎設施建設不及預期；行業競爭加劇，影響公司在主要客戶的供貨份額、或帶來公司毛利率下降；公司高端交換機等新產品迭代不及預期或者研發投入成果轉換不及預期，影響公司產品銷售；芯片等原材料緊缺及漲價超預期，公司成本高於預期導致公司毛利率低於預期；公司生產效率提升、供應鏈優化及費用管控進展不及預期；國際環境變化影響公司供應鏈安全與海外拓展等。