事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入1294.98億元，同比增長0.39%，實現歸母淨利潤107.51 億元，同比下降27.41%，擬每10 股派發現金紅利1.7 元（含稅）；2024Q1 公司實現營業收入176.74 億元，同比下降37.59%，實現歸母淨利潤-23.50 億元，同比下降164.61%。
計提減值影響公司業績，2024 年硅片/電池+組件出貨量目標爲135/90~100GW。
（1）2023 年公司硅片出貨同比增長47.45%至125.42GW（對外銷售53.79GW），連續九年保持單晶硅片全球出貨量第一，但產品價格的快速下滑使得板塊營業收入同比減少35.81%至245.19 億元，毛利率同比減少1.74 個pct 至15.88%。
（2）2023 年公司電池對外銷售5.90GW，組件出貨量同比增長44.40%至67.52GW（對外銷售66.44GW），帶動板塊營業收入同比增長16.91%至991.99億元，毛利率同比增加4.73 個pct 至18.38%。（3）受產品價格急速下跌、美國海關暫扣令、電池技術迭代等因素影響，審慎起見公司在2023 年/2024Q1 分別計提減值準備70.25/28.14 億元。
2024Q1，公司硅片出貨量同比增長12.26%至26.74GW（對外銷售12.43GW），組件出貨量同比增長16.55%至12.89GW（對外銷售12.84GW），HPBC 產品出貨4.75GW，但產業鏈價格的快速下降使得公司盈利階段性承壓。2024 年公司將力爭實現硅片出貨量目標135GW，電池+組件出貨量目標90~100GW。
HPBC 技術實現突破，“泰睿”硅片預計2024Q2 開始導入量產。在行業競爭加劇背景下公司持續推出差異化產品，其中（1）自主研發的HPBC 技術在2023Q4量產提效和降本攻關均實現突破，目前已實現月超2GW 的規模化出貨；（2）“泰睿”硅片採用全新TRCz 拉晶工藝，在大幅提升硅片電阻率均勻性的同時實現了更好的洗雜效果和更高的機械強度，將於2024Q2 開始導入量產。
積極拓展氫能業務，2023 年隆基氫能營業額突破億元。公司控股子公司隆基氫能在氫能業務領域持續突破，2023 年發佈的ALK Hi1 系列產品制氫直流電耗降至4.0kWh/Nm3，處於行業領先水平，並推出了業內首個單槽3000Nm3/h 鹼性電解槽；在國內示範項目實現規模化應用並在海外實現訂單突破。2023 年隆基氫能營業額突破億元，成爲國內鹼性電解槽中標規模最大的廠商。
維持“買入”評級：受產業鏈價格快速下跌等因素影響，我們下調盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤45.52/60.94/73.60 億元（下調78%/下調73%/新增），當前股價對應24 年PE30 倍。光伏行業高景氣度持續，公司作爲單晶硅片龍頭，出貨量及盈利能力行業領先，新產品（HPBC 等）放量有望貢獻業績支撐，且BIPV 及氫能等新興業務將打開公司未來增長空間，維持“買入”評級。
風險提示：地緣政治因素致海外光伏裝機需求不及預期；硅片環節競爭格局加劇致盈利能力大幅下降。