事件：2024 年4 月30 日，格力電器發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收2039.79 億元（同比+7.93%），歸母淨利潤290.17億元（同比+18.41%），扣非歸母淨利潤275.65 億元（同比+14.92%）。
2024Q1 公司營收363.64 億元（同比+2.56%），歸母淨利潤46.75 億元（同比+13.77%），扣非歸母淨利潤45.25 億元（同比+21.55%）。
2024Q1 利潤端雙位數增長，2023H2 內、外銷均實現較快增速。1）分季度看，2023Q4 公司營收489.72 億元（同比+18.01%），歸母淨利潤89.25億元（同比+43.90%），業績實現高增主系2022Q4 基數相對較低、空調主業擴張疊加公司工業化轉型進程推進所致；2024Q1 公司營收363.64 億元（同比+2.56%），歸母淨利潤46.75 億元（同比+13.77%），收入表現穩健，利潤端實現雙位數增長。2）分產品看，2023H2 公司空調、生活電器、工業製品、智能裝備、綠色能源收入分別爲812.19 億元（+6.71%）、18.25億元（-23.68%）、45.15 億元（-4.16%）、4.22 億元（+82.10%）、41.91億元（+51.05%）；其中空調收入增長或系公司聚焦市場需求持續推出新品所致，智能裝備/綠色能源實現高增或系持續推進技術創新所致。3）分地區看，2023H2 公司內銷、外銷收入分別爲807.54 億元（+20.02%）、120.84 億元（+26.73%），均實現較快增速。
2023Q4 和2024Q1 毛、淨利率雙升，銷售費用率小幅上漲。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 毛利率分別爲34.76/29.45%，分別同比+6.96/+2.03pct，或系受到海外市場毛利率增長的帶動。2）淨利率：2023Q4/2024Q1淨利率分別爲16.74/12.76%，分別同比+3.32/+1.75pct，漲幅略小於毛利率。3）費用率：2023Q4 和2024Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.81/3.59/3.13/-1.63% 和7.32/4.74/4.07/-2.52% ， 分別同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct 和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct，其中銷售費用率增長或系產品安裝維修增長所致，財務費用率下降主系利息收入相對增長所致。
產品端矩陣完善疊加“以舊換新”拉動增長，全渠道營銷模式助力品牌力滲透。1）產品端：產品矩陣方面，2023 年公司家空/央空/生活電器/工業製品/智能裝備等各板塊均推出新品以聚焦市場需求；“以舊換新”方面，2023 年公司處理995 萬臺/套廢舊家電，同時2024 年4 月28 日公 司發佈公告將投入30 億元資金啓動家電產品以舊換新活動，進一步激發消費者購買熱情、拉動營收增長。2）渠道端：內銷方面，公司持續推進數字化門店建設，專注平台+品牌的渠道深耕，實現京東、天貓優品等渠道家電銷售業績增長；海外方面，不斷強化海外社媒矩陣，海外社媒平台線上曝光達上億次；同時加強海外主流零售電商佈局，生活電器上線海外Amazon、Walmart 等平台，2023 年公司產品已銷往190 多個國家地區。
增持格力鈦助力新能源業務發展，保持較高分紅比例和股息率。1）新能源板塊：2023 年格力鈦新能源汽車海外市場持續突破，與中東高端客戶實現合作；鈦酸鋰市場實現承接山西運城3300 萬電廠項目、海外客戶電池需求同比+35%等成就；2023 年12 月21 日公司宣佈擬增持控股子公司格力鈦股份，有望進一步加速新能源業務發展。2）利潤分配：2024年4 月30 日公司發佈2023 年度利潤分配預案，擬以55.22 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金股利23.80 元（含稅），合計派發現金紅利131.42 億元（含稅），分紅率45.29%（同比-0.52pct），以4 月30 日收盤價計算，對應股息率5.65%，延續了較高水平的分紅比例和股息率。
投資建議：行業端，國內消費市場有所回暖帶動內需增長，疊加供給端工業生產呈現加速復甦狀態。公司端，持續打造精細化產品矩陣，深耕家用空調與暖通設備板塊，維持中央空調高市佔率；擬增持子公司格力鈦股份助力新能源業務加速發展，疊加創新驅動爲綠色發展賦能，有望爲業績增長提供新助力。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲322.95/ 356.76/386.91 億元，對應EPS 分別爲5.73/6.34/6.87 元，當前股價對應 PE 分別爲7.34/6.65/6.13 倍。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、生產要素價格波動、市場競爭加劇、匯率波動風險等。