核心觀點
公司是全球TV 及IFPD 代工龍頭，2023 年IFPD 代工受高基數及行業需求下滑影響，收入規模及佔比下滑，智能電視代工以及顯示器等新興品類貢獻收入增長，受面板成本上漲及產品結構調整影響，利潤率短期下滑。公司發佈新一輪股權激勵，激勵對象範圍廣，業績考覈目標穩，疊加行業需求回暖，預計2024 年智能電視及新興品類維持高速增長，同時IFPD 業務將迎來拐點。
事件
2024 年4 月28 日，康冠科技發佈2024 年第一季度報告。
公司2024Q1 實現營業收入28.35 億元（YOY+30.80%），歸母淨利潤1.85 億元（YOY-26.69%），淨利率爲6.54%（YOY-5.13pct）。
簡評
一、收入分析：IFPD 迎來拐點，創新品類&電視貢獻增長公司2024Q1 營收同比增長 6.68 億元，增長比例爲 30.80%，各業務均實現增長，其中智能交互顯示、創新類顯示、智能電視的銷售收入分別同比增長11.28%、114.62%、16.77%。從出貨量來看，智能交互顯示、創新類顯示、智能電視的銷售數量合計增長21.59%，其中智能交互平板、專業類顯示的出貨量分別同比增長12.97%、4.53%（智能交互顯示合計增長6.49%），創新類顯示增長 258.32%，智能電視增長 11.81%。從出廠價來看，智能交互顯示和智能電視的均價有所提升，主要受面板成本傳導影響，而創新類顯示的均價有所下滑，主要系公司繼續採取以價換量的積極策略，同時多品類持續放量導致整體價格下降。
展望今年，IFPD 行業將持續回暖，歐美市場出現更新換代需求，同時新興市場將進一步拓展；創新類顯示的品類和需求仍會繼續擴張；體育賽事拉動電視需求，支撐Q2 代工業務增長。
二、盈利分析：成本及業務結構調整，盈利水平階段性承壓2024Q1 毛利率爲12.61%（YOY-6.46pct），主要系面板價格處於上升通道並在期末處於歷史高位水平（2023Q4-2024Q1 平均上漲超過30%），產品銷售定價具有一定的滯後性，成本上漲幅度高於銷售價格的上漲幅度，同時創新類顯示產品收入佔比提升，產品結構有所調整，影響整體毛利率。
2024Q1 期間費用率爲9.28%（YOY-1.51pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.93/-0.36/-0.33/-1.75pct，主要系主要系加大力度進行品牌推廣，同時匯兌收益增加。
2024Q1 淨利率爲6.54%（YOY-5.13pct），主要受毛利率下降影響。
展望今年，2024 年上半年面板價格供需仍偏緊，預計全年面板價格前高後低，2024 年成本端將維持穩定，公司加快創新類顯示及自有品牌佈局和建設，預計銷售費用率有所上行，同時公司智能交互平板業務同環比明顯改善，期待歐美市場需求恢復及新興市場拓展加速，推動產品結構及利潤率修復。
投資建議：交互平板拓展新市場新客戶，電視代工受益新興市場需求增長，自主品牌及創新品類收入規模快速擴張，未來成長前景和盈利空間廣闊。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤13.53/16.22/18.53 億元，對應EPS 爲1.97/2.36/2.70 元，當前股價對應PE 爲12.76/10.65/9.32 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）市場需求下降：智能電視方面，全球電視市場進入存量競爭階段，歐美及日本等發達國家和地區的市場需求透支效應逐漸顯現，同時高通脹導致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續低迷。根據TrendForce 集邦諮詢數據，2023 年全球電視出貨量約1.95 億臺（YOY-2.7%），創近十年曆史新低。智能交互平板方面，DISCIEN數據顯示2023 年全球教育及會議IFPD 出貨整體下滑，並且行業競爭逐漸加劇。
2）面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續下降，疊加減產幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據AVC Revo數據，各尺寸電視面板價格自2022 年10 月開始止跌，隨後經歷小幅度漲價，與2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32吋電視面板均價至2024 年4 月共漲價72/73/53/42/19/12 美元。
3）人民幣匯率波動：匯率長期波動會影響外貿企業的經營戰略，美元匯率短期波動較大，根據中國外匯交易中心數據，當前美元兌人民幣即期匯率爲7.2 以上，跟去年同期相比處於較高水平。