事項：
2023 年公司實現營業總收入2050.2 億元，同比+7.8%，實現歸母淨利潤290.2億元，同比+18.4%；其中，23Q4 實現營業總收入492.1 億元，同比+17.7%，歸母淨利潤89.3 億元，同比+43.9%。公司擬按每10 股派發現金股利23.8 元。
24Q1 公司實現營業總收入366.0 億元，同比+2.5%，實現歸母淨利潤46.8 億元，同比+13.8%。
評論：
收入增速穩健，空調排產積極。23Q4 公司收入增速再加速，或因前期收入年底集中計提。分產品看，空調依然爲公司重要收入來源，23 年同比增長12.1%，佔公司整體收入74.1%；生活電器/工業製品/綠色能源收入貢獻分別佔比2.0%、4.9%、3.5%，其中工業製品收入同比+31.6%，綠色能源收入同比+51.2%。分地區看，主營業務內銷、外銷分別較去年同期+15.2%、+7.0%實現雙增長。24Q1公司實現收入增長2.5%，但合同負債相較年初增加超過50%，或有部分收入延遲確認。行業層面，24 年初以來空調排產數據景氣高漲，根據產業在線數據，24 年3-5 月家用空調內、外銷排產量均保持雙位數高增，反映下游備貨意願積極，預計公司年內保持穩健增長。
經營質量改善，盈利能力提升。公司23 年歸母淨利潤再創新高，全年實現290.2億元，貼近此前預告上限。盈利能力方面，23 年毛利率/淨利率分別爲30.6%/13.6%，同比分別+4.5/1.4pct，我們認爲年內空調產品結構升級，均價提升產生正貢獻。此外公司渠道改革歷經多年，也預計受益於新渠道更低的加價率以及高效銷售模式。24Q1 公司歸母淨利潤同比+13.8%，表現優於收入。銷售毛利率爲29.45%，同比+2.03pct。費用方面，24Q1 公司期間費用率爲13.6%，同比下降0.5pct，各項費用保持平穩。綜合影響下Q1 銷售淨利率爲12.8%，同比提升1.8pct。
積極推動以舊換新，高股息性價比凸顯。年內推動家電以舊換新政策頻出，公司作爲空調龍頭積極響應，截止2023 年底格力再生資源公司累計處理廢棄電器電子產品超5664 萬臺（套），且於2024 年4 月官宣投入30 億元資金啓動以舊換新活動，有望帶動全年銷售需求。從股東回報看，自上市以來公司累計分紅1552.98 億元，2023 年現金分紅比例爲45%，當前股價對應24 年股息率高達5.8%。公司作爲低估值高股息的行業龍頭，充分享受格局紅利，隨着空調行業穩健發展，公司配置性價比凸顯。
投資建議：考慮到空調排產景氣度高漲，我們略微調整公司24/25 年EPS 預測至5.69/6.10 元（原值爲5.32/5.75 元），新增26 年預測爲6.51 元，對應PE 分別爲7/7/6 倍。參考絕對估值法，上調目標價至55 元，對應24 年10 倍PE。
維持“強推”評級。
風險提示：原材料價格上漲、渠道改革不及預期、終端需求不及預期。