事件概述

公司发布2023 年报和2024 年一季报：

23 全年：营业总收入36 亿元（YOY-16%），归母净利润1.2 亿元（YOY-76%），扣非后归母净利润0.68 亿元（YOY-85%）。

23Q4：营业总收入11 亿元（YOY-15%），归母净利润0.34 亿元（YOY-80%），扣非后归母净利润0.26 亿元（YOY-84%）。

24Q1：营业总收入8.3 亿元（YOY-7%），归母净利润0.14 亿元（YOY-73%），扣非后归母净利润0.08 亿元（YOY-81%）。

分析判断:

收入端：海外延续稳健增长趋势

1、23 年全年分产品：

（1）长焦投影仪：29 亿元（YOY-22%）。根据年报，23 年国内投影需求承压，公司长焦产品销量出现下滑。

（2）创新产品：1.9 亿元（YOY+18%）。

（3）超短焦产品：收入1.5 亿元（YOY+29%）。根据年报，我们认为主因23 年新品超短焦艺术投影仪 M1 与 100 英寸柔光艺术电视 Mira 等带动。

2、 23 年全年分地区：

境内：26 亿元（YOY-23%）；

境外：9.1 亿元（YOY+16%）；

海外增长主因23 年欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，线下露出与展陈点位持续增加。

业绩端：

1、 23 年全年：销售毛利率31%(YOY-4.7pct)，销售净利率3.4%(YOY-8.5pct)；

2、 23 年Q4 ： 销售毛利率28%(YOY-5.9pct) ，销售净利率3.0%(YOY-9.8pct)；

3、 24Q1：销售毛利率28%(YOY-7pct)，销售净利率1.7%(YOY-4pct)；

23 年全年分业务毛利率：

（1）长焦投影：26.3%（YOY-8.1pct）。根据年报，行业需求波动，公司调整部分产品价格。

（2）创新产品：44.9%（YOY+13pct）。根据年报，我们认为主因阿拉丁智能吸顶投影灯销售模式自交割基准日 22 年 6 月20 日起由 To B 销售转为 To C 销售，平均销售单价提升。

（3）超短焦投影：28%（YOY-9.5pct）。根据年报，产品结构变化下，超短焦投影平均单价与毛利率同比下滑。

23 年全年分地区毛利率：

境内：27%（YOY-7pct）；

境外：45%（YOY-3pct）。

（3）费用率：

23 年全年：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.0、+0.9、+1.8、-0.4pct；

23Q4：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.0、-0.1、+0.3、+2.4pct。

24Q1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.1、-0.8、-0.8、-1.3pct。

投资建议

考虑到23 年国内市场需求波动、LCD 等投影新技术持续迭代，我们调整盈利预测，我们预计24-26 年公司收入分别为40/46/52 亿元（24、25 年前值为56/64 亿元），同比分别+13%/+14%/+15% 。预计24-26 年归母净利润分别为1.8/2.7/3.3 亿元（24、25 年前值为6.5/7.5 亿元），同比分别+52%/+46%/+24%，相应EPS 分别为2.62/3.83/4.76 元（24、25 年前值为9.23/10.75 元），以24 年4 月30 日收盘价97.8 元计算，对应PE 分别为36/24/20 倍，维持“增持”评级。

风险提示

贸易摩擦及地缘政治影响、市场竞争风险、行业空间测算偏差、原材料价格波动、销售的季节性风险、部分核心零部件供应风险、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。