事件：
公司發佈 2024 年一季報，實現營收82.27 億元（yoy+22.19%，qoq-5.82%），歸母淨利潤14.21 億元（yoy+19.89%，qoq-19.26%）。
點評：
項目投產助力銷量提升，公司Q1 業績穩步增長。公司一季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭分別實現收入20.45、17.46 和26.81 億元，對應收入佔比爲25%、21%和33%。具體地，聚乙烯銷量29.53 萬噸（yoy+59.79%，qoq+0.00%），均價6925 元/噸（yoy-2.49%，qoq-1.27%），聚丙烯銷量26.76 萬噸（yoy+50.93%, qoq-0.41%），均價6523 元/噸（yoy-5.9%，qoq-3.28%），焦炭銷量174.95 萬噸（yoy+11.04%，qoq-2.23%），均價1533 元/噸（yoy-14.46%，qoq-8.94%）。公司一季度毛利率和淨利率分別爲28.72%（yoy+0.97pcts）和17.27%（yoy-0.33pct）。總體來看，寧東三期烯烴項目投產助力銷量大增 ，產品市場份額得到有效拓展。
產品降價導致盈利能力下滑，價差有望修復驅動未來業績提升。據Wind，公司主要產品聚乙烯/聚丙烯/焦炭四月份市場均價較Q1 分別變化+1.96%/+2.02%/-19.72%，烯烴產品價格環比上漲，焦炭價格較近期底部大幅回升18.38%呈反彈趨勢。而主要原材料動力煤/焦煤四月均價環比Q1 分別變化-8.59%/-13.51%，煤價環比回落，預計烯烴板塊價差及毛利率環比將有所修復。展望Q2，原材料端煤價下行趨勢有望延續，伴隨政策加碼助力國內需求復甦，產品端烯烴板塊價格有望回升，看好價差修復帶來的公司業績持續向好。
公司24-25 年新增產能彈性充足，內蒙古項目投產在即競爭優勢再增強。根據公司“提質增效回報”行動方案公告，公司內蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套 40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目計劃今年四季度建成投產，該項目是目前爲止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，屆時，公司烯烴產能將達到 520 萬噸/年，位居我國煤制烯烴行業第一位。按目前的產品銷售價格計算，營業收入將翻倍，有望顯著貢獻業績彈性。此外，公司內蒙古基地項目集成全球領先工藝技術，投資集約化、產能規模化效益進一步提升，單位烯烴生產成本有望繼續下降，成本護城河不斷鞏固。
盈利預測與估值
公司是國內煤制烯烴行業龍頭， 成本護城河顯著，隨着公司寧夏和內蒙古基地項目陸續達產， 業績彈性顯著。我們預計公司2024-2026 年 歸 母 淨 利 潤 爲82.32/141.57/164.82 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 爲 +45.68%/+71.98%/+16.42%，對應當前股價 PE 分別爲 15/9/7 倍， 維持 “買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動風險，產品需求不及預期風險，新項目投產不及預期風險