事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營收77.27 億元，同比（相對追溯調整後的2022 年數據，下同）增長14.67%，歸母淨利潤7.95 億元，同比增長26.53%，扣非後淨利潤7.64 億元，同比增長20.39%；EPS 0.44元，擬每10 股派發現金紅利0.75 元（含稅）；2024 年一季度實現營收10.54億元，同比減少22.67%，歸母淨利潤1.48 億元，同比減少24.83%。
平安觀點：
各業務板塊分化，海工和發電業務推動2023 年業績增長。2023 年公司各細分板塊分化較爲明顯：1）傳統的塔筒板塊出貨量約45 萬噸，對應收入32.02 億元（同比下降19%），毛利率提升1.48 個百分點至12.9%；2）葉片板塊收入15.68 億元（同比下降8%），毛利率小幅提升至12%；3）發電板塊收入12.46 億元（同比增長31%），主要因爲內蒙興和500MW風電場於2023 年初併網並貢獻收入增量，毛利率64.81%，相對平穩；4）海工板塊收入15.11 億元，毛利率16.33%，海工是公司2023 年完成對長風收購後新打造的業務板塊，2023 年貢獻淨利潤約1.2 億元。整體來看，零碳業務和新佈局的海工業務推動公司2023 年收入和利潤規模的成長，這兩塊業務也將是公司未來發展的重心且潛力較大。傳統的塔筒業務和葉片業務在2023 年有所下滑，未來大概率也不再以規模作爲主要追求目標，而是更加關注精細化管理及良好的經營性現金流管理，我們預計2024 年塔筒和葉片業務在2023 年基礎上平穩發展。
着力強化海工業務，未來有望成爲公司核心業績增長點。產能方面，目前公司風電海工業務已有四大基地陸續投產，包括江蘇鹽城射陽基地20 萬噸、江蘇南通通州灣基地25 萬噸、廣東揭陽惠來基地30 萬噸、廣東汕尾基地20 萬噸的產能；同時，射陽二期30 萬噸、廣東陽江基地30 萬噸和歐洲德國基地50 萬噸的產能處於建設之中，有望在2024-2025 年陸續投產；另外福建漳州基地處於前期規劃準備階段。產品類型方面，公司兼具單樁和導管架的生產能力，公司在廣東的多個生產基地主要生產導管架產品，未來廣東等地海上風電項目離岸化、深水化特徵明顯，導管架的滲透 率有望提升，公司基於導管架產能的前瞻佈局有望深度受益。海外拓展方面，歐洲等海外海風市場快速發展，未來管樁環節有望呈現長時間維度的供應緊缺，目前公司德國基地正處於建設之中，通州灣基地也具備出口潛力，未來出口業務的量利均值得期待。我們估算2023 年公司海工業務出貨量約12 萬噸，未來具有很大的成長空間。
零碳業務利潤貢獻有望進一步增長。截至2023 年底，公司在營風電場併網容量1383.8MW，同比增加500MW，實現營業收入12.5 億元，同比增長約31%。目前，公司位於湖北省沙洋縣的200MW 風電項目正在建設中，有望於2024 年內併網並貢獻發電收益，另有600MW 風電項目籌備開工。未來公司將集中投入資源進行重點區域的資源開發，爲後續的風電項目建設、後市場運維等業務奠定基礎。整體來看，隨着新的風電場建設投運，零碳業務的業績貢獻將進一步成長。
投資建議。考慮公司業務重心的調整以及海工業務推進情況，調整公司盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲12.64、16.42 億元（原預測18.52、24.15 億元），新增2026 年盈利預測21.26 億元，動態PE 分別爲14.8、11.4、8.8 倍。
公司目前處於核心業務的戰略調整期，傳統的塔筒和葉片業務受到一定影響，公司着力強化海工業務，產能佈局完善，尤其在導管架方面優勢較爲突出，未來將受益於國內外海上風電大發展，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）公司塔筒等業務的盈利水平受鋼材等原材料價格影響較大，如果原材料價格單邊上行，可能造成不利影響；（2）海外貿易政策以及匯率波動都可能對公司海外業務造成不利影響；（3）製造板塊競爭加劇和盈利水平不及預期風險。