核心觀點
2023 年公司營收39.07 億元/+7.7%，歸母淨利潤5.58 億元/+14.2%。24Q1 公司營收8.00 億元/+14.8%，歸母淨利潤7792 萬元/+45.2%，預計24Q1 公司拉鍊、紐扣、織帶三類產品收入均實現雙位數增長，其中紐扣增速快於拉鍊，織帶也展現出良好趨勢。
展望24 年，國內外客戶庫存逐步出清，訂單向好有望延續，公司海外產能建設邁出重要一步，越南工業園年初投產，當前已規模化接單、生產、交付等。2024 年公司計劃實現營業收入45.0 億元（同比+15.2%），營業總成本控制在38.3 億元左右，預計營業收入-營業總成本爲6.7 億元（23 年預計值爲5.7 億元，實際值爲6.16 億元）。
事件
公司發佈2024 年一季報。2024 年第一季度公司營收8.00 億元/+14.8%；歸母淨利潤7792 萬元/+45.2%；扣非歸母淨利潤7523萬元/+46.1%；經營性現金流淨額9431 萬元/+1066.6%。基本EPS爲0.07 元/股，同比+40.0%；加權平均ROE 爲1.77%/-0.06pct。
公司發佈2023 年年報。2023 年公司營收39.07 億元/+7.7%；歸母淨利潤5.58 億元/+14.2%；扣非歸母淨利潤5.33 億元/+12.7%；經營性現金流淨額6.88 億元/-13.5%。基本EPS 爲0.53 元/股，同比+10.4%；加權平均ROE 爲16.90%/-0.78pct。公司擬每10 股派發現金紅利人民幣4.5 元（含稅），現金分紅比例94.3%。
單季度看，23Q4 公司營收10.02 億元/+23.8%；歸母淨利潤2578萬元/扭虧（22Q4 爲-3140 萬元）；扣非歸母淨利潤3049 萬元/扭虧。
簡評
24Q1 實現穩健增長，延續23 年逐季復甦態勢。主要系：1）下游客戶庫存逐步出清、訂單復甦回暖，其中國內客戶收益於疫後消費復甦，表現更爲顯著；2）公司依託產品與技術創新、數字化轉型、國際化產能，在客戶和市場方面積極開拓。估計Q1 公司拉鍊、紐扣、織帶三類產品收入均實現雙位數增長，其中紐扣增速快於拉鍊，織帶也展現出良好趨勢，同比增長約20%+。
拉鍊、紐扣量價齊升，23 年繼續推進全球化拓展。1）分產品看，23 年公司拉鍊收入21.43 億元/+6.8%，毛利率41.01%/+2.95pct，銷量5.01 億米/+5.7%，均價4.28 元/米，同比+1.1%；紐扣收入16.00 億元/+9.0%，毛利率42.21%/+1.02pct，銷量89.1 億粒/+4.6%，均價0.180 元/粒，同比+4.1%；其他服飾輔料收入1.16 億元/+8.8%。
公司緊盯細分市場，發揮大輔料綜合競爭優勢，快速切入客戶供應鏈體系，有效拓寬業務發展空間，新品類增長明顯。2）分地區看，23 年公司國內業務收入26.96 億元/+7.2%，毛利率39.66%/+1.77pct；國際業務收入12.10億元/+8.7%，營收佔比31.0%/+0.3pct，毛利率43.72%/+2.17pct。
定增擴大產能佈局，越南工業園3 月開業。公司作爲國內服飾輔料行業的龍頭企業，截至23 年末，在國內外建有八大工業基地，年產能鈕釦116 億粒、拉鍊8.50 億米，同比持平。國內（浙江省臨海市、廣東省深圳市、山東省濰坊市等）產能佔比85.1%，產能利用率爲69.5%/+3.0pct，海外（孟加拉國）產能佔比14.9%，產能利用率50.6%/+10.9pct。公司定增於23 年10 月發行完成（鎖定期6 個月），以9.05 元/股發行1.32 億股，募資總額11.95 億元，擬用於：1）年產9.7 億米高檔拉鍊配套織帶搬遷及服飾輔料技改項目（一期）；2）年產2.2 億米高檔拉鍊擴建項目；3）越南服裝輔料生產項目；4）補充流動資金。公司越南工業園已於2024 年3 月20 日開業，當前已正常接單、生產、交付等，理論產能預計爲年產金屬扣5 億套、拉鍊1.5 億條。
23 年毛利率同比上升，部分被財務費用率增長抵消，淨利率整體小幅提升。23 年公司整體毛利率40.92%/+1.91pct（高附加值產品佔比提升、大宗原材料價格下降，疊加精益管理），淨利率14.26%/+0.84pct；單季度看，23Q4 公司毛利率39.00%/+5.03pct，淨利率2.49%/+6.44pct；24Q1 公司毛利率37.93%/+0.23pct，淨利率9.85%/+2.25pct。費用端，23 年公司銷售費用率爲9.08%/+0.46pct，管理費用率爲10.42%/+0.01pct，研發費用率爲4.05%/-0.12pct，財務費用率爲0.42%/+1.02pct（匯兌收益同比減少）。
展望2024 年：國內外客戶庫存逐步出清，訂單向好有望延續，公司海外產能持續推進，越南工業園年初投產，實現產能佈局、客戶開拓和品牌推廣並舉，同時公司繼續全球佈局、智能製造戰略，發揮產品+服務的優勢，對標國際一流服飾輔料企業。2024 年，公司計劃實現營業收入45.00 億元（同比+15.2%），營業總成本控制在38.30 億元左右，預計營業收入-營業總成本爲6.70 億元（23 年預計值爲5.70 億元，實際值爲6.16 億元）。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲45.0、51.3、57.8 億元，同比增長15.1%、14.1%、12.6%；歸母淨利潤分別爲6.45、7.36、8.34 億元，同比增長15.5%、14.2%、13.3%，對應PE 爲21.9x、19.2x、17.0x，維持“買入”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期：公司作爲國內服飾輔料頭部企業，主要客戶爲國內外服飾品牌，在國內外宏觀環境影響下，服飾消費景氣度影響客戶下單，下游景氣度不及預期將對公司收入和盈利產生不利影響；2）產能建設不及預期：公司海外基地逐步建設，以滿足部分客戶訂單需求，受到疫情、經濟環境等影響，產能建設不及預期將對公司收入和盈利產生不利影響；3）海外客戶開拓不及預期：公司以全球化的視角聚焦核心客戶和重點區域，不斷提升海外市場份額和品牌認可度，海外客戶開拓不及預期對公司收入和盈利產生不利影響。