公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
24Q1 收入9.5 億，同比+4%，歸母淨利潤1.5 億，同比+37%，扣非歸母淨利潤1.5 億，同比+50%；主要系公司繼續深耕主業，新增產能釋放，市場需求增長，促進盈利水平增長所致。
23Q4 收入9.9 億，同比+4.7%，歸母淨利潤1.7 億，同比+24%，扣非歸母淨利潤1.5 億，同比+9%；23 年收入39.8 億，同比+16%，歸母淨利潤5.7億，同比+21%，扣非歸母淨利潤5.3 億，同比+16%。
23 年擬分紅3.6 億元（含稅），分紅比例64%，此外擬向全體股東每10 股以資本公積金轉增4 股。
分產品，23 年裝飾原紙收入31.1 億，同比+30.4%，其中量/價分別同比+34%/-3%，毛利率23.4%，同比+3.1pct；木漿貿易收入8.2 億，同比-14.9%，毛利率3.5%，同比-10.5pct。
深耕中高端裝飾原紙，外銷市場份額加速提升
近年來，國內裝飾原紙行業集中度不斷提高，下游客戶對裝飾原紙的勻度、紙張強度、滲透性等指標提出了更高的要求，中高端裝飾原紙越來越受到市場的青睞。而海外由於成本持續處於高位，導致企業的毛利率不斷下滑，海外廠商在技術革新和投放新產能方面缺乏動力，進一步導致海外廠商的產品在市場上的競爭力不斷下降。
公司深耕中高端裝飾原紙領域，積極調整市場結構，加大海外市場開拓力度，持續構建海外客戶體系，優先爭搶高毛利產品的國際市場份額，促使海外業務量快速增長。23 年公司內銷/外銷收入分別同增8.3%/66.9%。
擴產步伐穩健，品質&質量深度綁定客戶，中期成長空間廣闊公司堅持以客戶需求爲產品導向，以產品質量贏得口碑，注重生產全過程的質量控制，對原輔材料要求嚴格，對供應商進行反覆篩選和質量監控，堅持持續改進，及時處理客戶反饋信息，產品質量和服務得到了業內的一致認可。
在產品性能方面，公司生產的中高端裝飾原紙產品在耐曬、耐磨、穩定性和印刷性能等方面具有良好的表現性，更有效地滿足下游浸漬裝飾紙與人造板製造業對勻度、遮蓋力、紙張強度等高性能要求。
公司依託成本控制優勢、客戶資源優勢和產品品質優勢保持了穩定的出貨增長。23 年公司募投項目“年產18 萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）”順利投產，產能持續增長，市場份額持續有效提升。23 年公司裝飾原紙產量/銷量分別爲31.0 萬噸/30.5 萬噸，分別同比+27.8%/+34.2%。
短期原材料成本上漲，公司產品結構優化，盈利能力預計穩定24Q1 公司毛利率20.2%，同比+6.1pct，環比-1.9pct；淨利率15.4%，同比+3.7pct，環比-1.7pct；木漿及鈦白粉價格上漲，公司盈利能力環比下滑；中期受益於公司產品結構優化，我們預計盈利能力有望保持穩定。
發佈員工持股計劃，深度綁定核心員工
近期公司發佈員工持股計劃，涉及的標的股票規模不超過243.47 萬股（佔比0.73%），涉及對象包括董監高及骨幹員工合計不超過257 人（不含預留授予人員），其中董監高/骨幹員工認購份額分別爲14.9%/69.6%。
本員工持股計劃也設置了個人績效考覈指標和分期解鎖機制，個人績效考覈達到合規等級及以上可100%解鎖，有望調動員工的積極性和創造性，共 享公司經營成果。
調整盈利預測，維持“買入”評級
公司系國內裝飾原紙龍頭，產品質量穩定、品質領先，海外市場積極拓展，成長空間廣闊，且發佈員工持股計劃充分激勵員工。根據23 年報及24 年一季報，考慮成本變化，我們調整盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利分別爲6.51/7.64/8.58 億元（24-25 年前值分別爲6.52/7.81 億），對應PE分別爲12/10/9X，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格波動風險；木漿依賴進口且供應商較爲集中的風險；市場需求波動風險；匯率波動風險等