2024 年4 月28 日，國聯水產發佈2023 年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
存貨減值拖累毛利，淨利率水平邊際企穩
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲49.09/9.37/10.43億元，分別同比減4%/20%/26%，歸母淨利潤分別爲-5.32/-2.97/0.04 億元，2022 年爲-0.06 億元/2022Q4 爲-0.58 億元/同減66%，2023 年出現虧損，主要系受國內南美白對蝦等水產品價格下行的影響，公司存貨資產減值損失同比增加，疊加美國子公司SSC 出現較大虧損所致。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分別同比-6pct/+6pct 至6.71%/16.23%，2024Q1毛利率提升預計系高毛利預製菜收入佔比提升優化產品結構所致，銷售費用率分別同比-0.2pct/+2pct 至4.67%/5.18%，管理費用率分別同增0.1pct/0.1pct 至2.79%/2.64%，費投相對穩定；綜合來看， 2023/2024Q1 公司淨利率分別爲-11.02%/-0.17%，分別同減11pct/1pct，淨利率邊際企穩。
預製菜板塊穩健發展，國內外客戶持續開拓
分產品看，2023 年公司水產食品/飼料/其他產品營收分別爲46.10/2.63/0.36 億元，分別同比-5%/+31%/-58%。水產行業受國內外宏觀經濟形勢及下游市場需求變化影響，南美白對蝦、小龍蝦等市場行情持續低迷，產品銷售價格下跌。而得益於公司小龍蝦/烤魚/酸菜魚/牛蛙等大單品放量，2023 年公司預製菜業務實現營收11.57 億元（同增2%），保持穩健發展態勢，其中公司針對牛蛙新品進行生態圈與營銷前線全面賦能，目前已順利將其打入國內重要中西式餐飲渠道，隨着公司藉助水產業務協同優勢不斷進行產品推新，預製菜板塊競爭力有望持續夯實。分區域看，2023 年公司國內/國外營收分別爲27.76/21.33 億元，分別同比+13%/-20%，公司在國內持續夯實餐飲渠道優勢、深化與盒馬的戰略合作，同時加強海外新市場開拓，隨着中西式預製菜產品在國際渠道佔比提高，公司盈利能力有望不斷提升。
盈利預測
公司水產食品板塊受行情影響營收下跌，而公司藉助水產協同優勢聚焦預製菜進行商業模式升級，部分大單品呈現明顯放量趨勢，在主業承壓的情況下，高毛利預製菜板塊仍保持穩定增長，貢獻業績新驅動力，隨着公司深化餐飲渠道優勢，開拓海外市場，業績有望企穩回升，根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.02/0.08/0.11 元，當前股價對應PE 分別爲206/42/30 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、預製菜不及預期、原材料價格上漲風險等。