事件：2023 年，公司實現營業總收入28.47 億元（+4.70%，表示同比增速，下同），歸母淨利潤5 億元（-8.72%），扣非歸母淨利潤4.81 億元（-8.37%）。2024 年一季度，公司實現營業總收入7.08 億元（+5.03%），歸母淨利潤1.73 億元（+2.51%），扣非歸母淨利潤1.70 億元（+4.20%）。
2023 年業績基本符合預期，2024 年一季度業績符合預期。
集採政策下種植業務收入保持增長，正畸業務略有下滑。分業務來看，2023 年除了正畸業務略有下滑，其他各項業務均保持增長。其中，種植業務收入4.79 億元（+6.95%），兒科業務4.99 億元（+2.90%），修復業務4.56 億元（+6.72%），大綜合業務7.56 億元（+8.34%），正畸業務4.99億元（-3.14%）。 2023 年4 月國家醫保局種植牙集採政策全面落地，公司在全國率先落實國家種植牙集採政策，推出低價種植項目，實現以價換量。2023 年，公司種植量5.3 萬多顆，同比增長47%，同時種植業務在大幅降價的情況下，實現約7%收入增速。受到宏觀經濟環境影響，正畸業務略有下滑，其他各項業務實現個位數小幅增長。2024 年下半年，隨着種植業務集採降價影響同比因素消除，及正畸業務客單價有望穩定等，公司業務增長有望加速。 2023 年，公司毛利率、淨利率分別爲39%和20.32%，雖然受消費降級及種植牙集採影響，但仍處於較高水平區間。
堅持“區域總院+分院”擴張模式，省外併購戰略開啓。公司堅持在醫療資源豐富、患者教育有基礎的地方發展，創設並堅持“區域總院+分院”的發展模式，在全國佈局口腔醫院集團。截至2023 年報，公司旗下共有84 家醫療機構和2133 名醫生，營業面積超過25 萬平方米，開設牙椅3000 臺。2023 年，公司口腔醫療門診量達到335.33 萬人次，同比增長14%。公司在浙江省內實施雙品牌戰略，“杭州口腔醫院”品牌覆蓋杭州等九個地區、“寧波口腔醫院”品牌覆蓋寧波和舟山兩個地區。
截至2023 年年底，杭州口腔醫院、寧波口腔醫院在浙江省內開業機構已有62 家，另有10 餘家正在籌建中。2023 年，公司在省外推進併購加盟模式，建立湖南口腔區域集團，公司省外發展開啓併購擴張步伐。
盈利預測與投資評級：考慮種植集採政策影響及正畸業務受消費降級影響等，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤預期由7.54/9.38 億元，下調爲6.05/7.54 億元，預計2026 年爲9.37 億元，對應當前市值的PE 估值爲32/26/21 倍。隨着集採影響逐步消化，公司增長有望於2024 年下半年增長提速。維持“買入”評級。
風險提示：種植牙放量不及預期風險，醫院擴張或整合不及預期的風險，醫院盈利提升不及預期，核心醫生流失風險等。