2023 年收入增長16%，電商毛利率大幅改善，現金分紅率91%。海瀾之家是國內大衆男裝品牌公司。2023 年公司收入增長16%至215 億元，歸母淨利潤增長37%至29.5 億元，扣非淨利潤增長31%。1）分品牌看，海瀾之家/團購/其他品牌收入分別增長20%/1%/6%，2）分渠道看，直營店/加盟店收入分別增長49%/10%，電商增長14%，直營店快速增長主要由購物中心開店貢獻。
2023 年公司毛利率同比提升1.6 百分點至44.5%，電商、線下毛利率均有提升，其中電商毛利率顯著提升8 百分點，主要由於促銷活動減少。費用率同比提升1.5 百分點，主要由於銷售費用率較高的直營佔比提升。由於庫存改善，資產減值損失比率減少0.6 百分點，同時第三季度男生女生品牌剝離貢獻1.5 億元左右投資收益，佔收入比重約0.7%。因此歸母淨利率提升2.1 百分點至13.7%。2023 年公司實現經營活動現金流淨額52.3 億元，淨現比1.8，自由現金流46.0 億元，現金分紅佔歸母淨利潤比重爲91%。
第一季度收入增長9%，電商表現亮眼，庫存小幅改善。第一季度公司收入增長8.7%至61.8 億元，歸母淨利潤增長10.4%至8.9 億元。分渠道看，直營店/加盟店分別增長14%/0%，電商在功能性品類和擴系列驅動下明顯增長34%。第一季度公司毛利率同比提升2.1 百分點至46.7%。費用率、資產減值損失比率提升，歸母淨利率小幅提升0.3 百分點至14.4%。第一季度存貨週轉天數240 天，同比減少6 天，報表存貨同比增長6%，低於收入增幅。
優化品類結構、升級渠道，電商仍有較大增長紅利。過去3 年海瀾之家積極改革，佈局功能性面料新品類、購物中心渠道，吸引年輕消費群，同時優化子品牌矩陣。展望未來，一方面，線下將繼續在購物中心穩步開店擴張，另一方面，電商佔收入比重僅15%，對比同行大衆品牌仍有廣闊提升空間，未來隨着品類優化和系列擴張，預計將成爲增長的重要動能之一。
風險提示：疫情反覆、渠道改革不及預期、品牌形象受損、系統性風險。
投資建議：預期穩健增長，關注高分紅、低估值優質男裝龍頭投資機遇。第一季度公司在去年較高基數上保持穩健增長。展望未來，公司的購物中心和電商渠道仍有較大的增長潛力，同時子品牌矩陣優化，男生女生出表、其餘子品牌逐步減虧或盈利，未來預期保持穩健成長。維持2024-2025 年、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲33.2/37.1/41.1 億元，同比增長12.4%/11.8%/10.8%。由於公司經營質量高、2023 年現金分紅可觀、電商渠道增長潛力凸顯，估值切換後上調目標價至9.7-10.4 元（原爲8.5-9.2 元），對應2024 年14-15x PE，維持“買入”評級。