核心观点：

业绩同比大幅改善，ROE 已达10%。公司发布2023 年报，实现营收960 亿元（同比+19.7%），归母净利润65.20 亿元（上年同期亏损18.27亿元），Q1-4 分别为10.11、17.68、31.84、5.57 亿元。业绩大幅改善主要为：（1）用煤成本改善，电力毛利率增长16pct；（2）投资收益达46 亿元（同比+39.9%）。2023 年经营现金流达115 亿元（同比+5022%），加权ROE 达10%，归母净资产较2022 年末增长10.1%；此外计提减值6 亿元（主要为收购中来计提3 亿元）。2024Q1 实现营收200 亿元（同比+13.5%），归母净利润18.15 亿元（同比+79.6%）。

新增乐清煤电2GW，看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。2023 年完成上网电量1545 亿千瓦时（同比+7.5%），2024Q1 为364 亿千瓦时（同比+18.0%）；主要为2023 年6 月投产2GW 煤电，装机增至35GW。截至2023 年末公司在建煤电6GW，考虑在建煤电项目全投产、火电装机超40GW，当前ROE 保持、归母净资产可达828 亿元。

参股核电稳定收益，期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩，2023 年长期股权投资达42 亿元（同比+45%），统计核电17 亿元（同比+25%），火电21 亿元（同比+74%）；近年核电审批加速，统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间，看好后续投资收益增长。2023年拟现金分红33.52 亿元，占归母净利润51.42%；对应2023 年末收盘价股息率5.42%，对应最新收盘价股息率4.04%。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利分别为87.81、94.16、100.56 亿元，最新收盘价对应PE 分别为9.51、8.87、8.31倍。沿海火电龙头，高ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值水平，综合考虑公司加速公用事业化进程中，给予公司2024 年1.4 倍PB估值，对应7.53 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。