2023 年酒類營收高增長，內部改革持續推進。2023 年，酒類業務實現營收9.82 億元，同比+43.5%。其中，高端酒/中端酒/低端就酒實現營收0.53/2.30/6.99 億元，預計受益於公司內部組織重塑、渠道重塑、品牌重塑、產品重塑等。從毛利率看，2023 年整體淨利率同比+13.9pcts，預計受益於產品結構提升、內部降本增效等。稅金及附加率同比+3.9pcts，預計系處置投資性房地產產生的土地增值稅所致。費用端看，2023 年銷售費用率同比-4.6pcts，預計系費投模式轉變；管理費用率同比-1.1pcts，主要繫辭退福利（進行大規模的人員優化）和折舊增加所致。利潤端看，2023 年歸母淨利潤虧損主要系處理歷史包袱和經營轉型等。
2024Q1 利潤實現扭虧，春節大會戰進展順利。2024Q1 白酒業務實現收入3.69億元，同比+32.7%，主要系春節大會戰進展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒實現營收0.25/0.83/2.62 億元，同比+178%/215%/8%，受益於省內渠道全面佈局等。毛利率端看，2024Q1 整體毛利率同比+17.3pcts，持續受益於成本端優化和改革成效逐步凸顯。費用端看，2024Q1 銷售費用率同比-1.4pcts，預計系費投模式和規模效應貢獻；管理費用率同比+1.2pcts。利潤端看，2024Q1 淨利潤實現扭虧，主要受益於毛利率大幅改善及春節會戰卓有成效等。
擬出售金太陽藥業92%股權，提升整體資產使用效率。2024Q1 末，合同負債餘額1.11 億元，環比基本持平，同比-34.5%。從收現比看，2024Q1 收現同比-3.4%（上年同期基數效應），與收入增速基本一致。從資產整合看，公司擬掛牌出售金太陽藥業92%股權，進而優化產業結構、提高整體資產利用效率等。從渠道改革看，馥合香系列、底盤產品等完成省內各市場的渠道全面佈局，環皖地區渠道佈局完成率超70%，省外重點市場渠道佈局超80%，渠道鋪設持續推進。
風險提示：競爭加劇；改革不及預期；需求復甦不及預期等。
投資建議：考慮到改革具有不確定性及公司擬轉讓控股子公司金太陽藥業，下修此前盈利預測並引入2026 年，預計2024-2026 年公司有望實現營收15.1/16.7/20.3 億元（ 2024-2025 年前值爲17.8/22.5 億元, 下修2%/15%/21%），同比增長2.4%/10.9%/21.3%；實現歸母淨利潤1.3/1.9/3.1億元（2024-2025 年前值爲1.3/3.1 億元,下修約3%/40%），同比扭虧/50%/65%，對應PE 80.3/53.6/32.5X。鑑於短期業績波動較大以及改革的不確定性，暫不給予評級。